深度报告-20230228-国金证券-昆药集团-600422.SH-黄金单品带动品类集群_渠道优化驱动业绩提升_20页_1mb

昆药集团（600422.SH）总结

核心内容

昆药集团是中国三七产业的龙头企业，依托“血塞通”和“昆中药”品牌优势，带动品类集群发展，推动业绩持续提升。公司于2022年5月被华润三九收购28%股份，成为其控股子公司，通过华润三九的渠道优势，有望进一步打开全国市场，提升盈利能力。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过黄金单品带动品类集群发展，其中血塞通软胶囊成为心脑血管治疗领域的支柱产品，2021年销量达5.66亿粒，销售收入达5.93亿元。
• 品牌建设：昆中药品牌通过“大品牌大C”建设，推动OTC快消化营销模式，扩大品牌影响力。
• 大健康业务发展：昆药健康快速起步，2022年前三季度营收同比增长175%，突破皮肤护理和口腔护理赛道。
• 海外市场拓展：受益于政策扶持，公司加速中药“出海”，在多个国家建立销售网络和医疗中心，提升品牌国际影响力。
• 研发创新：公司持续加大研发投入，聚焦核心治疗领域，构建丰富且梯队化的产品管线，提升竞争力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为85.6亿、95.6亿和107.7亿元，归母净利润分别为5.3亿、6.3亿和7.5亿元，2023年目标价为18.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司简介

• 成立于1951年，1995年改制为昆明制药，2000年上市。
• 主要产品包括血塞通系列、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等。
• 2023年1月完成董事会改组，正式并入华润三九。

投资逻辑

• 华润三九入股后，销售渠道和品牌运营能力显著提升。
• 通过“院内-院外”、“针剂-口服”双轮驱动战略，推动业绩增长。
• 2022年前三季度净利润下滑主要受疫情冲击和针剂销售受限影响。

产品结构

• 血塞通系列：核心产品，2021年销售收入5.93亿元，占心脑血管治疗板块31%。
• 昆中药：参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等黄金单品表现亮眼，2021年销售收入分别增长50%和27.6%。
• 大健康业务：昆药健康快速成长，2022年H1三七冻干礼盒、妇科凝胶、三七牙膏等产品销量均超700万。

海外市场

• 国际销售网络覆盖15个亚洲国家、34个非洲国家等，建立多个海外中心和合作项目。
• 血塞通系列产品已进入越南医保目录，其他产品在多个国家注册成功。

研发与销售改革

• 持续推进产学研合作，加强产品循证医学研究。
• 整顿销售体系，推动“处方-OTC”双渠道发展，提升院外销售能力。

盈利预测

• 2022-2024年营收预测：85.6亿、95.6亿、107.7亿，年均增长3.8%、11.7%、12.6%。
• 归母净利润预测：5.3亿、6.3亿、7.5亿，年均增长3.4%、20.8%、18.3%。
• 估值：采用市盈率法，给予2023年22倍PE，目标价18.5元。

风险提示

• 政策风险：可能影响中药行业的发展。
• 产品集采风险：可能导致产品单价下降，影响毛利率。
• 产品推广不及预期：新产品市场开拓存在不确定性。
• 医保药品限价风险：可能影响产品销售。
• 品牌价值变动风险：负面事件可能损害品牌形象。
• 原材料价格波动风险：三七价格波动可能影响成本。
• 股东减持风险：可能影响公司股价稳定性。

结构清晰总结

公司概况

• 昆药集团是中国三七产业的龙头企业，拥有“血塞通”和“昆中药”两大品牌。
• 2022年5月被华润三九收购28%股份，成为其控股子公司。

产品与市场

• 血塞通系列：核心产品，销量和销售收入持续增长，成为心脑血管治疗领域的支柱。
• 昆中药：参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等黄金单品表现突出，推动品牌影响力。
• 大健康业务：快速起步，覆盖皮肤护理和口腔护理领域，2022年H1表现亮眼。
• 海外市场：受益于政策支持，拓展国际市场，建立多个海外中心和合作项目。

财务表现

• 2017-2021年营收年均复合增速9%，归母净利润年均复合增速11%。
• 2022年前三季度营收62亿元，归母净利润3.7亿元，同比分别增长3%和下降14%。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为85.6亿、95.6亿和107.7亿元，归母净利润分别为5.3亿、6.3亿和7.5亿元。
• 估值：采用市盈率法，给予2023年22倍PE，目标价18.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 政策风险：可能影响中药行业发展。
• 产品集采风险：可能导致产品单价下降，影响毛利率。
• 产品推广风险：新产品市场开拓存在不确定性。
• 医保限价风险：可能影响产品销售。
• 品牌风险：负面事件可能损害品牌形象。
• 原材料价格波动：可能影响成本。
• 股东减持风险：可能影响公司股价稳定性。

图表与数据

• 图表1：2022年公司主要子公司情况。
• 图表2：2022年公司营收结构。
• 图表3：公司主要核心产品。
• 图表4：2017-2021年药品批发与零售业务情况。
• 图表5：2017-2022年前三季度公司营收增长情况。
• 图表6：2017-2022年前三季度公司归母净利润增长情况。
• 图表7：2017-2022年期间费用率变化。
• 图表8：2017-2022年毛利率及净利率变化。
• 图表9：2017-2021年口服剂与针剂营业收入对比。
• 图表10：2017-2021年口服剂与针剂毛利率对比。
• 图表11：公司血塞通系列产品。
• 图表12：2017-2021年血塞通系列产品销售情况。
• 图表13：2019-2021年心脑血管治疗领域产品销售情况。
• 图表14：公司产品集采中标情况。
• 图表15：2020年中国三七种植面积分布。
• 图表16：2020年中国三七产量分布。
• 图表17：2017-2022年三七市场价趋势。
• 图表18：2017-2022年昆中药营业收入。
• 图表19：2018-2021年参苓健脾胃颗粒销售情况。
• 图表20：2018-2021年香砂平胃颗粒销售收入。
• 图表21：2018-2021年舒肝颗粒销售情况。
• 图表22：2019-2022年前三季度昆药健康营业收入。
• 图表23：2018-2022年中国中药材及中式成药出口情况。
• 图表24：2017-2021年公司海外板块营收情况。
• 图表25：公司境外及港澳台主体情况。
• 图表26：公司产品国际注册情况。
• 图表27：公司国际合作项目。
• 图表28：公司主要在研项目。
• 图表29：公司主要销售模式。
• 图表30：公司主营业务盈利预测。
• 图表31：主要费用率预测。
• 图表32：可比公司估值比较。

总结

昆药集团作为中药老字号，凭借“血塞通”和“昆中药”品牌优势，持续优化产品结构，推动大健康业务发展，布局海外市场，提升品牌国际影响力。华润三九入股后，协同效应显著，助力公司深化渠道建设，提升盈利能力。公司预计2022-2024年营收和归母净利润稳步增长，目标价18.5元，首次覆盖给予“增持”评级。尽管面临政策、集采、推广、医保限价、品牌、原材料价格波动及股东减持等风险，但公司通过产品创新、渠道优化和市场拓展，有望实现长期发展。