深度报告-20231214-西南证券-昆药集团-600422.SH-华润赋能强化品牌_聚焦昆中药与三七产业链_23页_3mb

昆药集团投资分析总结

一、核心看点

• 战略重塑：华润三九入主后，推动“四个重塑”（价值、业务、组织、精神），聚焦心脑血管（血塞通）和慢病（昆中药）两大平台，打造银发经济标杆。
• 血塞通双轮驱动：口服系列院外市场快速增长（2023前三季度增长>20%），针剂集采中标叠加医保政策边际改善，量价齐升潜力显现。
• 昆中药精品国药：“1381”中华老字号品牌强化，三大黄金单品（参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒）2022年收入增速超30%。
• 创新药与产业链布局：研发投入持续增加，聚焦心脑血管、骨风肾专科，三七产业链整合加速推进。

二、财务表现

• 工业收入以口服剂为核心（2025年收入达499亿元，毛利率34%），针剂毛利率稳定在81%-83%。
• 药品批发零售毛利率13%-16%（2025年将占总营收45%）。
• 盈利预测：2023-2025年净利润复合增长率35%，对应EPS分别达7.3元、9.6元、12.4元。

三、风险提示

• 中成药集采政策风险/研发失败风险/三七价格波动/同业竞争未解。

四、投资建议
维持“买入”评级，目标价未更新，关注估值修复空间。