20231101-中邮证券-华熙生物-688363.SH-内部调整拖累化妆品业务_期待多业务发力_5页_400kb

华熙生物（688363）公司点评报告 - 2023年三季报分析

摘要
首次/维持 "买入" 评级，目标估值下行至PE 46x/37x/29x。

关键要点回顾

• 公司披露2023年三季报，业绩表现大幅下滑，前三季度收入-23%，净利润-241%，扣非净利润-280%。
• Q3单季业绩尤其惨淡，收入-173%，净利润-560%，扣非净利润-615%。
• 化妆品业务停滞：收入下降主要因业务处于内部调整期（人员、渠道、产品）及行业景气度放缓。
• 毛利率持续下挫：前三季度毛利率降低42pct至73.1%，Q3再降57pct至71.1%。
• 费用控制良好，管理费用上升：前三季度销售费用率下降10pct，管理费用率上升13pct（主要因收入规模影响）。
• 盈利预测下修：下调23-25年归母净利润预测至79亿、97亿、124亿元。
• 风险提示：行业景气度、化妆品业务调整、原料竞争格局恶化。

经营调整与业务表现

• 收入与利润：三季报业绩显著下滑，Q3情况尤为严峻。
  • Q3单季收入同比降幅达173%。
  • Q3季度亏损尤为严重，归母净利润同比下降567%。
• 业务板块动态：
  • 化妆品业务：受内部调整与行业下滑双重压制，是业绩下挫主因。
  • 原料业务：份额持续抢占，品类丰富仍保持良好势头。
  • 医疗终端业务：产品稳定放量，景气度较高。
• 成本费用：
  • 毛利率：持续下滑，Q3降幅尤大，系化妆品调整及原料价格战所致。
  • 费用率：前三季度销售费用率得到有效控制，但管理费用率因规模上升。

财务表现

• 盈利预测：下调23-25年归母净利润预测，对应PE估计值降低。
• 偿债与资本运作：资产负债率230%（A）/ 206.5%（E），财务安排及股债融资活动显示杠杆水平及融资动机。

综合评价与评级

• 评级维持：分析师维持“买入”评级，未来业绩增长预测调整。
• 投资逻辑：关注原料和医疗终端板块潜力，化妆品业务的调整可能存在短期阵痛，长期前景仍有看点。
• 风险提示：需关注计划调整进度、景气度变动及竞争格局变化。

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