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国债期货周报总结：短线或可博弈反弹

核心内容

本周国债期货市场整体走势偏弱，受年初权益市场走强影响，债市面临明显压制。然而，随着A股估值重回十年高点及市场情绪边际修复，债市短期或有反弹机会。总体来看，市场对政策利率调降的预期有所修正，叠加供给端“反内卷”与“反垄断”政策的出台，期债短期或存在阶段性做多机会，建议关注中长期限合约。

主要观点

1. CPI与核心CPI数据表现

• 12月CPI同比：+0.8%，环比+0.2%，整体修复态势延续。
• 核心CPI同比：+1.2%，与上月持平；环比+0.2%，回升0.3个百分点。
• 结构分化：食品烟酒和其它用品及服务价格对CPI同比的拉动分别为0.24和0.52个百分点，显示贵金属饰品价格大涨仍是核心CPI修复的主要来源。
• 核心CPI动能放缓：连续三个月核心CPI同比持平，表明修复动能或已放缓。

2. PPI数据与结构分析

• 12月PPI同比：-1.9%，环比+0.2%，小幅超出市场预期。
• 结构分化明显：上游生产资料价格环比+0.3%，为主要修复来源；下游生活资料价格环比+0.0%，修复动能偏弱。
• 行业分化：有色、煤炭等行业价格涨幅较大，而其他行业表现平平。
• 政策影响：光伏行业“反垄断”政策显示，政策层面在控制上游价格不合理上涨，以避免对下游制造业造成压力。

3. 债市走势与资金面

• 债市压制因素：年初权益市场亢奋、资金价格先下后上、央行买债规模不及预期。
• 资金价格：DR001、DR007分别为1.2727%、1.4727%，DR007重回政策利率上方，降息预期修正。
• 中短端调整：受资金面收紧影响，中短端国债期货调整幅度相对更大。
• 期债估值：TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.3126%、1.4026%、1.2506%、0.7725%，整体略显低估。

4. 市场情绪与策略建议

• 市场情绪：周五债市情绪有所修复，显示短期存在反弹机会。
• 策略推荐：
  • 单边策略：短线逢低轻仓试多。
  • 套利策略：暂观望。

关键信息

1. 债券市场走势

• 债市整体偏弱，但短期情绪修复，或有反弹机会。
• 中短端调整幅度较大，长端相对抗跌。

2. 政策与市场动态

• “反垄断”政策出台，体现对上游价格不合理上涨的控制。
• 权益市场走强压制债市，但边际影响减弱。
• 央行流动性投放相对克制，买债规模不及预期。

3. 资金面情况

• 资金价格未进一步回落，市场降息预期修正。
• 长期资金利差回升，显示资金面收紧趋势。

4. 合约与市场结构

• 建议关注中长期限国债期货合约。
• 期债与现券间价差显示期债相对低估。
• 国债现券收益率曲线及期限利差反映市场对长端的偏好。

后市展望

• 整体趋势：震荡运行。
• 短期机会：供给端政策与通胀修复叙事边际变化，可能带来阶段性做多机会。
• 长期制约：政策利率调降门槛较高，长债供需担忧未明显缓解，一季度走势偏谨慎。

数据追踪

• CPI与核心CPI同比增速：显示食品烟酒和其它用品及服务价格为主要驱动。
• PPI同比增速：小幅回升，但结构分化依旧明显。
• A股市场表现：成交金额与融资余额上升，估值重回十年高点。
• 资金面指标：DR001、DR007、1Y同业存单发行利率等显示资金面偏紧。
• 国债期货IRR：TS、TF、T、TL合约IRR整体略显低估。

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