20210130-兴业证券-信用债回顾_信用债净融资大幅走高_流动性压力持续显现_37页_2mb

信用债市场回顾总结 (2021.01.25-2021.01.29)

核心内容概述

2021年1月25日至29日，信用债市场呈现出一级市场融资回暖与二级市场收益率上行的双重趋势。整体来看，信用债净融资大幅上升，市场流动性压力依然存在，但短期融资需求有所回升，显示市场对信用债的偏好。

一级市场情况

发行与净融资

• 信用债总发行规模：本周共发行3591.24亿元，环比上升。
• 净融资规模：本周净融资为1753.53亿元，环比大幅上升，显示信用债一级市场融资持续回暖。
• 产业债与城投债：
  • 产业债：发行规模为1265.16亿元，环比小幅下降，但净融资由负转正，为97.03亿元。
  • 城投债：发行规模为2326.08亿元，环比上升，净融资为1656.50亿元，环比大幅走高，显示城投债发行热情高涨。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA-及以下等级信用债净融资为负，而AAA/AA+/AA等级净融资为正。
• 企业性质：
  • 央企：净融资441.88亿元，环比增加597.23亿元。
  • 地方国企：净融资1306.88亿元，环比增加335.54亿元。
  • 民企：净融资4.77亿元，环比增加123.39亿元。

区域分布

• 发行地区：主要分布在江苏、北京、浙江、广东等地区。
• 净融资地区：北京、江苏等省份净融资明显改善，而湖南、江西等省份净融资有所恶化。
• 区域分化：河北地区发行和净融资情况明显改善，河南地区信用债净融资仍为负。

投标情况

• 投标上限-票面利率：整体下行，显示投资者情绪有所降温。
• 发行成本：加权票面利率为4.04%，环比上升。
• 发行期限：加权发行期限为2.68年，环比上升。

二级市场情况

收益率变动

• 信用债收益率：全部上行，短债调整幅度最大。
• 城投债收益率：1年期AAA等级上行幅度最大（22.02bp）。
• 中票收益率：1年期AAA等级上行幅度最大（29.95bp）。

信用利差

• 城投债：5、7年期AAA和AA-等级利差走阔，其余各等级各期限利差收窄。
• 中票：7年期AAA等级利差走阔，其余各等级各期限利差收窄。
• 历史分位数：
  • 城投债除AA-等级外，多处于2012年以来的历史1/4分位数上下。
  • 中票除AA-等级外，1/5年期AAA级中票利差处于1/4分位数，3年期AAA/AA级中票利差处于3/4分位数，仍有压缩空间。

等级利差

• 城投债和中票：除三年期和五年期AA-等级外，各期限各等级利差均收窄。

流动性压力

• 资金价格：短端资金价格（R001、R007）和中等期限（SHIBOR3M）均上行。
• 央行操作：逆回购3840亿元，到期6140亿元，净回笼4705亿元，超出市场预期。
• 市场情绪：流动性压力持续显现，市场交易情绪偏紧。
• 美联储政策：维持基准利率不变，但移除了经济恢复的积极表述，引发市场对美元流动性压力的担忧。

偏离估值成交情况

• 低于估值成交：占比中枢为24.1%，较上周（18.7%）有所上升。
• 城投债占比：在低于估值成交中占比上升，达64.6%。
• 产业债占比：AA+及以上优资质主体债券为主，占比中枢为61%左右（上周为72%）。
• 行业分布：主要集中在房地产、综合、有色金属等领域。
• 地区分布：主要分布在湖北、浙江、重庆等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在重庆、浙江、四川等地区。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和园区级平台。

风险提示

• 经济变化：经济可能出现超预期变化。
• 政策变化：政策可能出现超预期调整。

市场趋势与展望

• 短期关注点：流动性变化是当前信用债市场的主要影响因素，可能持续一段时间。
• 市场情绪：需关注市场情绪的边际变化。
• 融资需求：需关注融资需求的后续信号。

数据来源

• Wind
• 兴业证券金融与经济研究院