电子烟行业2021年海外市场投资策略：行业正迈入黄金时代_15页_958kb

电子烟行业分析总结

核心内容

电子烟行业正处于高速发展的黄金时期，具有广阔的市场前景和显著的增长潜力。行业核心驱动力包括新型烟草产品的减害性、玩法多样以及政策环境的逐步规范。同时，行业格局正在优化，龙头制造商在技术与客户资源方面具有明显优势。

主要观点

1. 烟草是门好生意

• 成瘾性是核心：烟草中的尼古丁具有高度成瘾性，通过刺激多巴胺的释放，使吸烟者形成依赖，即使停止摄入也会出现戒断症状。
• 市场稳健增长：全球烟草市场规模从2014年的7,157亿美元增长至2019年的8,654亿美元，CAGR为3.9%，预计到2024年将达到12,020亿美元，CAGR为6.8%。
• 税收重要来源：烟草税是各国政府的重要财政收入，例如2019年日本烟草税收入达8900亿日元，美国为187亿美元，中国烟草行业上缴财政总额达11,770亿元，占全国税收收入的7.4%。
• 市场格局集中：全球烟草市场由菲莫国际、英美烟草、日本烟草公司、帝国烟草等四大跨国公司主导，占据约65%的海外市场份额，行业壁垒高。

2. 新型烟草渗透率提升是长期趋势

• 新型烟草包括雾化电子烟与HNB：雾化电子烟主要分为封闭式与开放式，HNB则通过加热不燃烧技术减少有害物质释放。
• 减害性优势：电子烟不产生焦油，相比传统香烟可减害约95%。HNB同样因不涉及直接燃烧而具备减害性。
• 替烟与社交属性：电子烟不仅具有替烟功能，还因其多样化的口味、可玩性及潮流属性受到年轻人喜爱。
• 市场增长预期：全球电子烟市场规模预计从2019年的367亿美元以CAGR 24.9%增长至2024年的1,115亿美元，占烟草市场份额将提升至9.3%。HNB市场预计从2019年的0.7%提升至2.7%。

3. 政策趋严，有利于行业格局优化

• 政策趋势：全球各国针对电子烟的政策逐步趋严，细则逐渐明晰。例如，美国实施PMTA制度，日本限制非烟草味产品，中国加强未成年人保护。
• 政策影响：政策趋严虽然增加合规成本，但有助于淘汰小企业，提升行业集中度，推动龙头制造商发展。
• PMTA作为供给侧改革：PMTA制度要求电子烟产品提交上市前申请，提高了行业门槛，有利于龙头企业巩固市场地位。

关键信息

• 行业龙头推荐：思摩尔国际（6969.HK）作为全球电子雾化设备龙头制造商，具备领先的技术积累与客户基础，我们给予其目标价58.6港元，维持“买入”评级。
• 客户结构：思摩尔国际前五大客户收入占比超过60%，客户包括日本烟草、英美烟草、RELX等全球知名企业。
• 技术优势：公司拥有FEELM雾化芯技术，相比传统棉芯，具有雾化细腻、传输效率高、品质稳定等优势。
• 盈利预测：思摩尔国际2018-2019年营业额分别增长至7,611亿元，归母净利润分别达到2,174亿元与2,435亿元，毛利率稳步提升，2019年达44%，预计2022年将达50%。

风险提示

• 监管政策变动风险：政策的不确定性可能对行业格局和企业经营造成影响。
• 税收政策风险：烟草税政策的调整可能影响行业盈利能力。
• 消费习惯变动风险：终端消费者偏好变化可能影响产品需求。
• 汇率波动风险：公司业务涉及跨国交易，汇率波动可能影响财务表现。

投资建议

思摩尔国际（6969.HK）作为电子烟行业的龙头制造商，在技术与客户资源方面具备显著优势。随着电子烟市场持续增长，公司有望在未来几年中保持良好的发展态势。我们给予其“买入”评级，目标价为58.6港元。