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白糖策略周报 - 2025年11月9日

1. 原糖市场分析（国际）

• 原糖价格走势：本周原糖期价持续刷新五年低点。
• 产量预期：印度2025/26榨季甘蔗产量和出糖率预计增加，食糖净产量3095万吨，同比增18.58%。
• 政策动态：印度政府推动食糖出口许可尽早公布，但当前价格14美分/磅使实际兑现难度大。
• 北半球生产国：11月中下旬泰国、印度将陆续开榨，供应充裕导致市场缺乏提振。
• 支撑与展望：
  • 近期支撑主要来自国内现货和期货主力合约（5400元/吨附近）。
  • 若进口环节无重大变化，预计短期维持区间震荡。
  • 长期仍需跟随原糖趋势，重点关注南半球压榨进度与全球库存变化。

2. 国内现货市场分析

2.1 现货价格与价差

• 现货报价：
  • 广西新糖报价5490~5690元/吨，云南陈糖5530~5580元/吨，新糖5490~5690元/吨。
  • 配额内进口估算价3950~3970元/吨，配额外进口估算价5000~5020元/吨。
• 主要城市价差：国内市场不同地区间价差稳定。
• 进出口利润：
  • 配购进口利润均暂时倒挂，但配额外利润尚可。
  • 原糖进口仍为主力成本方向。

3. 平衡表分析（主要产糖国）

• 巴西：

  • 产量与消费：糖产量自3.5万吨级高点回落。
  • 压榨与出口：压榨进度相对规范化，进口量序列稳定，截止2025年10月，巴西尚未公布明确出口政策，市场较小的波动主要源于出口节奏。

• 印度：

  • 产量预估大幅提升，糖产量接近3100万吨，全球规模最大。
  • 与其他生产国类似，国内需求相对薄弱，出口替代不太明显。

• 泰国：

  • 压榨进度已向后推迟，春季目标尚未达到为主要原因，预计2025/26榨季产量重在维持适度增长。

4. 国内供需分析

4.1 销售与库存

• 当前销售情况：终端需求偏弱，11月新糖逐渐释放导致货源进一步增加。
• 工业库存持续累库：短期被有效控制，但中长期压力较大。
• 库存方面：总的来看，11月合约价格仍在震荡运行之中。

5. 进出口展望

• 目前进口利润分布：配额外进口加工估算价利润相对乐观，配额内进口利润暂倒挂。
• 国际价格低位回落、进口成本支撑有所减弱。
• 不确定性在于国内需求、进口政策是否收紧等。

6. 期权市场与策略提示

• 期权交易热度高，但需注意波动率变化与时间价值衰减。
• 投资者应关注期权权利金变化，捕捉短期波动机会。

总结与策略建议

• 短期操作建议：高空为主，建议逢高空策略。
• 关注点：外需是否复苏、国内终端需求释放力度、进口政策变化。
• 中长期观点：预计原糖维持低迷态势，价格重心逐渐下移，国内进口压力持续。