20180321-天风证券-金融工程_海外文献推荐_第32期_16页_1mb

金融工程：海外文献推荐 第32期 总结

核心内容概述

本报告分为两个主要部分，分别探讨了以下两个主题：

1. 行业表现是否可以预测股市走势
2. 目标日期基金是否需要更好的分散化

主要观点与关键信息

行业表现能预测股市走势吗？

• 研究结论：行业投资组合的回报可以预测股市走势，且预测能力可最多提前两个月。
• 预测能力与基本面相关：行业预测股市的能力与其预测经济基本面指标（如通胀、违约利差、股息收益率）的能力密切相关。
• 实证分析：
  • 在美国，14个行业（如商业地产、石油、金属、零售、金融和服务）在10%显著性水平下能显著预测下一个月的市场收益。
  • 有9个行业在5%显著性水平下能预测下一个月的市场收益。
  • 与市场基本面的预测能力呈正相关，说明行业信息在市场中是逐步扩散的。
  • 在其他八大股市（日本、加拿大、澳大利亚、英国、荷兰、瑞士、法国和德国）中，行业回报对市场和基本面的预测能力也具有相似性。
• 模型与假设：
  • 构建了一个简单的模型，假定信息在资产市场中逐渐扩散，导致跨资产回报的可预测性。
  • 假设投资者有有限的信息处理能力，无法从所有市场中获取信息。
  • 通过回归分析和数值模拟验证了行业回报对市场和基本面的预测能力。

目标日期基金需要更好的分散化

• 市场背景：从2005年至2014年，目标日期基金的资产规模增长了近十倍，但其投资方法相对落后。
• 主要缺陷：
  1. 本土偏好：多数资金配置在美国市场，缺乏全球化配置。
  2. 缺乏通胀防御资产：传统策略未配置商品等抗通胀资产。
  3. 过度集中于股票资产：股票在投资组合中占比过高，忽视其他资产类别。
  4. 对市场波动率敏感：在波动率高时表现不佳。
  5. 缺乏分散化的多空策略：仅做多资产，未利用衍生品进行对冲。
• 改进方法：
  • 引入全球资产配置。
  • 配置商品等抗通胀资产。
  • 采用风险平价策略进行更有效的风险分配。
  • 动态调整波动率目标。
  • 引入趋势跟踪策略作为补充。
• 实证结果：
  • 风险平价目标日期策略在长期表现上优于传统策略，其夏普比率更高。
  • 在1960年至1980年退休的投资者中，风险平价策略表现出更高的净值回报。
  • 使用杠杆可以提升收益，但需注意杠杆带来的风险。

结构与图表分析

行业表现预测股市

• 模型与数据：使用了Ken French和NAREIT的数据，分析了1946-2002年的34个行业投资组合。
• 关键变量：包括滞后的市场收益、通胀、违约利差、股息收益率、市场波动率等。
• 预测能力：在控制变量下，行业回报对市场收益具有显著预测能力。
• 图表说明：
  • 图8展示了传统资产配置与距离退休时间的关系。
  • 图10展示了投资组合演进与夏普比率的提升。
  • 图11比较了传统策略与风险平价策略在退休时的净值。

目标日期基金的改进

• 策略比较：
  • 传统策略：随着年龄增长，逐步增加债券配置。
  • 风险平价策略：固定各资产类别的波动率，调整头寸以匹配风险承受能力。
• 杠杆使用：
  • 杠杆上限为200%，有助于提升收益，但需谨慎管理。
  • 建议投资者使用加杠杆的基金而非直接对组合加杠杆。
• 图表说明：
  • 图12展示了全球股票、债券、商品及杠杆债券的40年复合年化收益率。

总结

• 行业预测能力：行业回报可以预测股市走势，并且与基本面预测能力密切相关，信息在市场中存在扩散延迟。
• 目标日期策略改进：传统策略存在多个分散化不足的问题，采用风险平价和杠杆等方法可以有效提升策略表现。
• 研究意义：为投资者提供了新的视角，以更好地理解市场信息的扩散机制和资产配置策略的优化方向。

风险提示

• 本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。
• 投资者需独立评估报告信息，并结合自身情况做出决策。
• 报告中的信息、意见等未考虑投资者的具体需求和目标。