20170830-天风证券-金融工程_海外文献推荐第14期_17页_2mb

金融工程：海外文献推荐 第14期总结

核心内容概述

本期推荐的文献主要包括两篇研究报告，分别探讨了几类择时策略的比较和风险平价股票组合的转售价值。两篇报告均聚焦于市场择时策略和投资组合构建方法的比较与实证分析，旨在为投资者提供更有效的资产配置方案。

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主要观点与关键信息

一、几类择时策略的比较

1. 策略介绍

• LEI策略：基于领先经济指标（LEI），当LEI连续三个月下降时，投资组合转向三个月期国债；反之，转向标准普尔500指数。
• Baker和Wurgler策略（BW）：基于六个情绪代理变量构建的指数，当情绪指标下降超过一定阈值时，转向国债。
• 感知损失指数情绪策略（PLI）：通过计算基金的负回报指数，当标准化PLI超过阈值时，转向国债。
• 200天简单移动平均策略（SMA200）：当标普500指数高于200天SMA线时，投资标普500；反之，转向国债。
• 收益曲线策略：通过十年期与三个月期国债收益率差判断市场状态。
• FED模型策略：比较标普500盈利收益率与十年期国债收益率，判断市场估值。
• Shiller CAPE策略：基于周期调整的市盈率（CAPE10）划分市场估值类别，决定投资方向。

2. 实证结果

• LEI1策略（一个月期）：年化收益率为 $12.12%$，夏普比率为0.59，是最优策略。
• LEI3策略（三个月期）：年化收益率为 $11.67%$，夏普比率为0.51，是次优策略。
• PLI策略：年化收益率为 $11.58%$，夏普比率为0.43，排名第三。
• 200天SMA策略：年化收益率为 $11.09%$，夏普比率为0.45，排名第四。
• 组合策略：LEI1与200天SMA组合策略年化收益率为 $12.77%$，夏普比率为0.60，优于单一策略。

3. 择时策略的优劣

• 在市场低迷时期，择时策略的表现优于标准普尔500指数。
• Shiller CAPE策略在所有策略中表现最差，年化收益率仅为 $8.04%$。
• 情绪策略和技术策略的结合产生了更好的风险/收益比，优于单独使用基本面策略。

4. 风险分析

• LEI3策略的回撤较小，夏普比率和索提诺比率较高，表现出更强的风险控制能力。
• SMA200策略在索提诺比率上表现最佳。
• FED模型策略和收益曲线策略在某些时期表现优于标普500指数。

5. 择时策略的显著性

• 在 $10%$ 显著性水平下，LEI1和SMA200策略的市场择时能力显著。
• PLI策略在 $20%$ 显著性水平下表现出显著性。

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二、风险平价股票组合的转售价值

1. 策略介绍

• 本文提出使用风险平价模型对股票进行加权，不同于传统市值加权方式。
• 风险平价模型基于风险分布，考虑了股票的特定风险（方差）和协方差。

2. 实证结果

• **风险平价策略（RP）**在不同投资期限下表现优于市值加权策略（SP）。
• RP在**54%**的时间内胜过SP，且在投资期限超过三年时胜率高达 $100%$。
• RP的年化收益率为 $12.32%$，而SP仅为 $9.64%$，表现出更高的收益能力。
• RP的波动率略高于SP，但其风险调整后的收益（如夏普比率）更好。

3. 不同市场环境下的表现

• 在高波动率、高通胀和陡峭收益率曲线时期，RP策略表现优于SP。
• RP在通货膨胀和利率变化中更具防御性，特别是在周期性较强的经济环境中。

4. 风险平价的优势

• 风险平价策略具有分散化优势，能够更好地捕捉上涨市场并保护资产在下跌期间。
• 它不是单纯追求低波动率，而是基于多因子风险模型，实现更全面的风险管理。

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结论

1. LEI策略是本期研究中表现最佳的择时策略，其次是PLI和200天SMA策略。
2. 风险平价策略在多阶段投资中表现优于市值加权策略，尤其在高波动和高通胀环境下。
3. 情绪策略和基本面策略的结合能够提升投资绩效。
4. 本文强调了投资期限的重要性，认为择时策略应与投资期限匹配，以获得更好的风险调整后收益。
5. 风险平价模型是构建更稳定和多元化投资组合的有效方法，具有更好的风险分散能力。

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图表概览

• 图1：估值类别分类（基于CAPE10）
• 图2：基本面策略100美元的增长
• 图3：情绪面策略100美元的增长
• 图4：描述性统计（各策略的年化收益率、夏普比率等）
• 图5：不同LEI策略的绩效
• 图6：10年期的年化收益率
• 图7：Henriksson-Merton检验结果
• 图8：标准普尔500指数与国债之间的转换次数
• 图9：风险分析（回撤、夏普比率、索提诺比率）
• 图10：组合策略绩效
• 图11：RP与SP的每月收益摘要
• 图12：不同投资期限下RP胜率
• 图13：RP与等权重策略（EW）的比较
• 图14：波动率对策略表现的影响
• 图15：通胀环境对策略的影响
• 图16：利率环境对策略的影响

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作者与相关报告

• 作者：吴先兴（分析师）、阙文超（联系人）
• 相关报告：
  1. 《金融工程：海外文献推荐》2017-07-18
  2. 《金融工程：专题报告-私募EB正股的投资机会》2017-07-11
  3. 《金融工程：专题报告-基金经理管理业绩分析》2017-07-06
  4. 《金融工程：专题报告-国债期货组合趋势策略：以损定量，顺势加仓》2017-06-19
  5. 《金融工程：专题报告-量化选股模型：戴维斯双击！》2017-06-18
  6. 《金融工程：专题报告-国债期货展期价差交易》2017-05-25
  7. 《金融工程：专题报告-基于高管增持事件的投资策略》2017-05-14
  8. 《金融工程：定期报告-2017年6月沪深重点指数样本股调整预测》2017-05-06
  9. 《金融工程：专题报告-预知业绩能有多少超额收益？》2017-04-16
  10. 《金融工程：专题报告-策略的趋势过滤》2017-03-22
  11. 《金融工程：日间趋势策略初探》2017-03-10
  12. 《金融工程：专题报告-基于自适应破发回复的定增选股策略》2017-03-09
  13. 《金融工程：定增节点收益全解析》2017-03-06
  14. 《金融工程：量化CTA策略概述》2017-02-14
  15. 《金融工程：专题报告-潜伏业绩预增》2017-02-13

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风险提示

• 本报告不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并考虑其特定投资目标和风险承受能力。
• 风险平价策略可能涉及较高的交易成本和市场波动影响。

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一般声明

• 本报告由天风证券股份有限公司发布。
• 未经许可，不得复制、发送或修改本报告内容。
• 报告信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性作出保证。

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投资评级声明

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	买入、增持、持有、卖出
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	强于大市、中性、弱于大市

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联系方式

• 吴先兴：wuxianxing@tfzq.com, 18616029821
• 阙文超：kanwenchao@tfzq.com, 18717948990