> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地方政府与城投行业研究总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年5月城投债市场运行情况，重点围绕发行规模、利率利差、境外债、交易情况及城投企业“退平台”动态等方面展开。整体来看，市场呈现净融出趋势，城投企业市场化转型加速，投资策略需相应调整。 --- ## 主要观点 - **发行规模大幅回落**：5月城投债发行规模环比下降58.09%，净融资规模为-569.18亿元，连续两个月净融出。 - **市场化转型加快**：5月有37家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，东部地区为主，山东、浙江数量领先。 - **信用利差全面收窄**：城投债收益率及利差全面下行，信用利差区分度缩小，重点省份利差仍高于非重点省份。 - **投资策略建议**：当前仍处于化债政策红利期，建议采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略，关注中低等级短久期城投债及高资质主体。 - **风险评估转向企业自身资质**：随着“退平台”进程加快，市场对城投企业的风险评估将更加注重企业自身经营能力与资质。 --- ## 5月城投债市场运行特点 ### （一）发行规模大幅回落，连续两个月净融出 - **发行规模**：5月发行321只，规模合计2110.73亿元，环比下降58.09%，同比下降19.93%。 - **净融资规模**：-569.18亿元，连续两月为负，净融出规模环比增加228.03%。 - **存量规模**：截至5月末，存量城投债规模达15.02万亿元，同比下降2.4%。 - **审核通过率**：交易所审核通过率85.73%，环比下降9.94个百分点；交易商协会注册通过率16.34%，环比下降10.52个百分点。 ### （二）发行期限延长，借新还旧比例达100% - **平均发行期限**：4.30年，环比延长0.26年。 - **5年及以上期限占比**：55.47%，环比减少2.57个百分点。 - **募集资金用途**：93.98%用于借新还旧，18省借新还旧比例达100%，7个重点省份均实现100%。 - **区域差异**：江苏发行规模及到期规模均为全国最高，净融资规模最低。 ### （三）发行利率、利差环比下降，重点与非重点省份成本差异缩小 - **加权平均发行利率**：1.95%，同、环比分别下行0.36、0.03个百分点。 - **加权平均发行利差**：54.69BP，同、环比分别收窄22.8BP、1.85BP。 - **区域对比**：重点省份发行利率为2.07%，非重点省份为1.94%；重点省份利差为73.44BP，非重点省份为54.50BP。 - **异常情况**：吉林发行利率、利差均最高，分别为3.09%、136.84BP；上海发行利率最低为1.70%。 ### （四）境外债发行规模环比下降，连续10个月净融出 - **发行规模**：106.83亿元，环比下降11.09%，连续10个月净融出。 - **境外债利差**：4.12%，高于境内债220.37BP，境内外债利差收窄38.12BP。 - **区域分布**：浙江发行规模最高，河南加权平均发行利率最高，为6.80%。 ### （五）交易规模收缩，收益率全面下行，利差全部收窄 - **现券交易规模**：7752.53亿元，环比下降29.47%，同比下降29.48%。 - **收益率变化**：各期限AA+级城投债收益率全面下行，平均下行幅度5.69BP。 - **利差变化**：各期限、各等级城投债交易利差全部收窄，3年期AA+级城投债利差收窄幅度最大，达7.64BP。 - **区域差异**：重点省份交易利差均值为79.29BP，非重点省份为52.57BP。 --- ## 城投企业“退平台”动态跟踪 - **数量变化**：5月37家城投企业公告声明退出或转型，环比减少17家，同比增加29家。 - **区域分布**：东部地区为主，山东、浙江数量靠前，分别为8家、8家。 - **评级分布**：AA+级为主，占比43.79%，AAA、AA分别为10家、13家。 - **行政层级**：区县级为主，共26家，地市级8家，省级3家。 - **累计退出**：自2023年10月以来，全国累计1192家城投企业声明退出或转型，东部省份占比约五成。 --- ## 信用分析 - **异常交易**：5月18家城投主体发生23只债券的30次异常交易，主体数量、债券数量及异常交易次数均环比下降。 - **异常交易主体最多**：江苏异常交易次数最多（10次），贵州发生异常交易的主体数量最多（4家）。 - **偏离度最高**：山东任城融鑫发展有限公司“23任城01”偏离度最高，达3.39%，主要因净利润同比下滑超50%。 --- ## 提前兑付与到期情况 - **提前兑付**：5月52家城投企业提前兑付56只债券，规模共计106.44亿元，湖南、江苏、山东提前兑付数量较多。 - **年内到期及回售规模**：6-12月城投债到期规模21255.12亿元，月均到期规模3036.45亿元；进入回售期的债券规模7247.37亿元，按65%回售比例计算，年内面临到期或回售规模达25965.91亿元。 - **到期规模分布**：江苏城投债到期规模最大，达5406.54亿元，占比25.44%；浙江、山东次之，分别为12.44%、7.03%。 - **级别分布**：到期城投债以AAA级为主，占比超四成，其次为AA+级、AA级。 --- ## 近期热点与投资策略 - **政策影响**： - 《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》出台，严控新设政府投资基金，推动城投企业市场化转型。 - 《城市更新“十五五”规划》发布，城投企业有望通过城市更新项目增强自身造血能力。 - 国常会推进全国统一大市场建设，为优质城投跨区域发展创造条件。 - **地方措施**： - 陕西两家国有大行集中介入地方开发区化债。 - 天津部署国资国企改革，吉林召开低效闲置资产盘活处置专题会议，山东青岛推动国资国企整合。 - **投资策略**： - 短久期下沉：挖掘化债政策落地多、进展快、有一定成效的区域中低等级短久期城投债。 - 高资质拉久期：对高资质主体和地区，可持续配置优质标的，适度拉长久期博取收益。 - 风险评估转向企业自身资质：关注市场化转型彻底的企业，参照产业债筛选标准。 --- ## 附表信息 ### 城投企业推迟或取消发行债券 | 债券简称 | 发生日期 | 计划发行规模 | 事件 | 发行期限(年) | 发行人 | 主体级别 | 债券品种 | |------------------|------------|--------------|------------|--------------|--------------------------------------|----------|--------------| | 26宁波通商MTN002 | 2026/5/6 | 15 | 推迟发行 | 5 | 宁波通商控股集团有限公司 | AAA | 中期票据 | | 26宿迁新城SCP004 | 2026/5/27 | 3 | 推迟发行 | 0.7397 | 宿迁市新城控股集团有限公司 | AA+ | 短期融资券 | ### 城投境外债发行情况 | 起息日 | 债券代码 | 债券简称 | 票面利率(%) | 发行期限(年) | 发行规模(亿) | 交易场所 | 币种 | 穿透债务主体 | 主体评级 | 行政级别 | |--------------|----------------|------------------------|-------------|--------------|--------------|----------------|--------|------------------------------------|----------|----------| | 2026/5/29 | XS3376923549 | 义乌国资4.3505/29/29 | 4.35 | 3 | 23.86 | 港交所 | USD | 义乌市国有资本运营有限公司 | AAA | 区县级 | | 2026/5/28 | HK0001284949 | 赣州旅游投资集团2.705/28/29 | 2.70 | 3 | 4.64 | 澳门金交所 | CNY | 赣州旅游投资集团有限公司 | AA+ | 地市级 | | 2026/5/26 | XS3379901260 | 湖州城市集团4.4505/26/29 | 4.45 | 3 | 20.11 | 港交所 | USD | 湖州市城市投资发展集团有限公司 | AAA | 地市级 | | 2026/5/21 | HK0001302725 | 安庆盛唐投控1.905/21/29 | 1.90 | 3 | 4.43 | 澳门金交所 | CNY | 安庆盛唐投资控股集团有限公司 | - | 区县级 | | 2026/5/15 | XS3350928134 | 龙口城建3.505/15/29 | 3.50 | 3 | 7.16 | 澳门金交所 | CNY | 龙口市城乡建设投资发展有限公司 | AA+ | 区县级 | | 2026/5/15 | XS3375362715 | 山东高速集团4.2505/15/29 | 4.25 | 3 | 20.45 | 新加坡交易所 | USD | 山东高速集团有限公司 | AAA | 省级 | --- ## 版权声明 本文件由中诚信国际信用评级有限责任公司制作，享有完全的著作权。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如需使用，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。