20210815-光大证券-策略周专题（2021年8月第2期）_当前市场风格会切换吗__20页_1mb

A股市场风格切换分析总结

核心内容

市场风格分化现状

• 2021年5月以来，A股市场风格分化明显，成长板块（如新能源汽车、光伏、半导体）持续领涨，而价值板块（如金融地产）则持续下跌。
• 本周银行、地产板块明显反弹，成长板块（如电气设备、TMT）回调，引发市场对风格切换的讨论。
• 从数据来看，新能源汽车产业链、军工、半导体等成长板块涨幅较大，而消费、金融、地产等板块则跌幅明显。

风格切换的核心因素

• 风格切换与行业估值分化本质上是同一现象，高成长性行业往往估值较高，低成长性行业估值较低。
• 历史上，A股风格切换主要由行业盈利预期变化驱动，而非流动性变化。
• 2010年以来，A股共经历了4次由成长风格向价值风格切换的过程，均与行业盈利预期变化密切相关。

风格切换的可能性分析

• 当前A股风格完全切换为价值风格占优的可能性较低，风格更可能趋于均衡。
• 高成长板块（如新能源汽车、光伏）仍具备较高的盈利增长潜力。
• 基建产业链（如建材、建筑）因估值处于历史低位，存在业绩和估值修复空间。

主要观点

• 盈利预期是风格切换的核心驱动力：成长与价值板块之间的盈利预期差异是影响风格切换的关键因素，而流动性变化对风格切换影响有限。
• 下半年市场仍有上行支撑：预计下半年A股市场盈利增速将超预期增长，带动市场整体上行，上证综指有望上涨约10%。
• 配置建议：
  • “向内”配置：关注公募重仓股中盈利增长与估值匹配度较高的行业，如电子、电气设备、建材、家电等。
  • “向外”配置：关注公募配置较少但盈利弹性较高的行业，如机械、化工、建材、交运等。
  • 主题投资：建议关注“碳中和”与军工等主题。

关键信息

• 风格分化指标：通过行业PETTM估值分位数的差异衡量市场风格分化，当前A股风格分化处于较高水平。
• 历史风格切换案例：
  • 2010年9月-2012年12月：TMT板块盈利增速下行导致风格切换。
  • 2014年9月-2014年12月：金融地产板块盈利预期改善推动风格切换。
  • 2016年7月-2017年12月：周期板块盈利改善带动风格切换。
  • 2021年2月-2021年4月：全球经济复苏预期推动周期板块上涨，引发风格切换。
• 流动性影响有限：尽管流动性变化可能对市场产生一定影响，但其对风格切换的作用不如盈利预期显著。
• 风险提示：
  • 通胀超预期回升
  • 海外市场波动加大

未来展望

• A股风格将趋向于均衡，但完全切换为价值风格占优的可能性较低。
• 成长板块仍具备较高的盈利增长预期，低估值板块也有估值修复的可能。

数据支持

• 估值分位数：万得全A最新PETTM估值分位为71%，PB估值分位为65%。
• 板块表现：沪深300、创业板指估值相对较高，中证500指数估值处于历史低位。
• 流动性变化：本周利率小幅上行，MLF净投放金额环比下降，但央行全面降准缓解了流动性担忧。

配置建议总结

结论

当前A股市场风格分化仍由行业盈利预期差异主导，成长板块的高景气和低估值板块的修复需求共同推动市场风格趋于均衡。投资者应关注盈利增长稳定的行业及具备业绩弹性的板块，同时警惕通胀和海外市场波动等风险。