B端3.0盛宴开启

B端3.0盛宴开启总结

核心内容

2018年6月，B端IT市场进入3.0时代，标志着从系统集成、产品模式向服务模式转变。这一阶段呈现出服务化、国产化、智能化交融的业态，同时B端与C端市场界限逐渐模糊。云计算、网络安全、金融IT、工业互联网等成为行业重点发展方向。

主要观点

1. IPO新政与估值体系多元化

• IPO新政推动科技板块估值体系多元化，不再采用低PE一刀切方式。
• 新价值锚点的重塑促使计算机行业细分龙头迎来估值修复和提升，尤其在研发投入和战略卡位方面。
• 截至2018年6月1日，中信计算机行业相对沪深300的TTM估值为4.40，仍低于历史平均估值5.64。
• 基金持仓比例提升至2.99%，但仍略低于标配值3.07%，且持股市值前20的公司占行业持仓比例为57.70%，较2017年报下降。

2. B端IT市场与C端市场相互渗透

• 传统IT时代，企业IT和个人IT泾渭分明，但随着电子商务和移动互联发展，两者开始相互渗透。
• C端互联网巨头（如阿里、腾讯）开始向B端市场渗透，通过战略入股方式争夺B端流量入口。
• SaaS公司作为B端上云的流量入口，成为C端巨头关注重点。

3. 云计算成为增长最快方向

• 云计算在2017年年报收入增速达52%，2018年一季报收入增速仍为41%，成为行业增长最快方向。
• 云化降低IT门槛，推动中小企业上云，同时提升单客户价值。
• 云转型将带来市场集中度提升和费用率下降，有利于龙头公司发展。

4. 网络安全行业迎来增长拐点

• 网络安全行业在政策推动和市场需求增长下，有望进入全面运维阶段。
• 军改与政府换届结束后，相关订单采购恢复正常，行业增长提速。
• 工控安全、智慧城市等细分市场成为增长亮点，预计市场规模将达千亿。

5. 自主可控与国产替代空间大

• 国产芯片技术逐步实用化，推动国产化从软件向硬件层延伸。
• 自主可控成为政策导向，行业有望实现从“去IOE”到“去IOEWICS”的升级。
• 中国长城、太极股份、中国软件等公司作为龙头，具备良好的发展潜力。

6. 金融IT与资管新规

• 资管新规全面落地，银行IT迎来发展机遇，尤其在理财系统改造方面。
• 银行IT市场规模有望扩大，带来新增长空间。
• 恒生电子、赢时胜等公司受益于政策和行业需求。

7. SaaS公司迎来系统性重估

• 通用性SaaS如ERP是B端流量最大入口，成为C端巨头争夺重点。
• 用友网络、金蝶国际、泛微网络等公司作为SaaS龙头，受到关注。
• 阿里云、腾讯云等平台通过战略入股推动SaaS公司估值提升。

关键信息

• 云计算是当前行业增长最快方向，SaaS化带来客户数和客户价值双升。
• 网络安全行业从产品模式向运维模式转变，市场集中度有望提升。
• B端3.0时代，服务化、国产化、智能化趋势明显，企业IT市场与C端市场界限模糊。
• C端巨头（阿里、腾讯）通过战略入股推动B端信息化公司估值提升。
• 资管新规为银行IT带来新增长空间，推动行业进一步发展。
• 自主可控政策推动国产芯片和系统发展，相关公司（如中国长城）成为重点标的。

投资主线

• 业绩主线：云计算、网络安全、金融IT。
• 主题主线：自主可控、区块链、人工智能。

风险提示

• 云计算发展低于预期。
• 自主可控政策进展低于预期。
• 资管新规实施效果低于预期。

投资标的推荐

• 用友网络：企业互联网龙头，云业务与传统业务协同，PS有望提升。
• 卫宁健康：医疗信息化龙头，传统业务增速加快，创新业务有望迎来拐点。
• 广联达：工程造价业务稳健转型，BIM业务高速增长。
• 恒生电子：云业务翻倍增长，人工智能产品初露成效。
• 中国长城：自主可控硬件一体化平台龙头。
• 太极股份：云等新兴业务快速增长，转型拐点来临。
• 中国软件：自主可控领域具备潜力。

图表与数据支持

• 行业估值回升，机构持仓比例上升。
• 云计算和SaaS成为增长核心，推动市场集中度提升。
• 网络安全行业产品线众多，市场格局分散，但正向集中化发展。
• 云安全生态逐步形成，第三方安全厂商与云服务商合作紧密。

结论

B端3.0时代开启，云计算、网络安全、金融IT等方向迎来发展机遇，SaaS公司和自主可控相关企业有望迎来系统性重估。C端巨头通过战略入股推动B端市场发展，行业格局逐步向集中化发展。