计算机应用行业中期投资策略报告：B端3.0盛宴开启-20180606-东吴证券-54页-3mb

B端3.0盛宴开启总结

核心内容

B端IT市场正经历从1.0的系统集成、2.0的产品模式向3.0的服务模式转变。随着国产芯片技术的实用化和生态完善，以及数据互联互通的实现，B端市场呈现出服务化、国产化、智能化交融的特征。云计算、网络安全、工业互联网、人工智能等技术成为推动这一变革的重要力量。

主要观点

1. IPO新政推动估值体系多元化

   • IPO新政下，独角兽上市将带来科技板块估值体系的多元化，而非低PE一刀切。
   • 证监会与网信办联合发文支持网信企业发展，有望提升市场对网信行业的风险偏好。
   • 截至2018年6月1日，中信计算机相对沪深300的TTM估值为4.40，仍低于历史平均5.64。
   • 基金在计算机行业的持仓比例为2.99%，略低于标配值3.07%。

2. B端与C端市场相互渗透

   • 企业IT和个人IT的界限逐渐模糊，数据共享成为趋势。
   • 移动互联网推动大量B端企业通过2B2C方式渗透到C端市场。
   • 传统互联网企业凭借C端数据和用户优势，逐步成为B端基础IT设施。

3. C端巨头争夺B端流量，SaaS公司迎来系统性重估

   • 阿里、腾讯等C端巨头通过战略入股B端SaaS公司，推动其估值提升。
   • 通用性SaaS如ERP是B端流量的最大入口，金融、医疗、零售、政务等行业成为重点。
   • SaaS化将提升客户粘性，推动单客户价值增长。

4. 云计算成为增长最快方向

   • 2017年年报显示，云和大数据板块收入增速达52%，净利润增速达24%。
   • 2018年一季报显示，云和大数据板块收入增速为41%，净利润增速达60%。
   • 云计算推动企业IT成本平滑，提升盈利能力。

5. 网络安全迎来景气拐点

   • 网络安全行业从产品模式向运维模式转变，需求进一步扩大。
   • 政府换届及军改结束，网络安全订单有望回暖。
   • 工控安全市场快速增长，预计2018年达到37.13亿美元规模。

6. 自主可控进程加速

   • 贸易战背景下，自主可控成为行业发展的必然选择。
   • 国产芯片性能已满足实用需求，整体生态布局逐渐完善。
   • 从去IOE到去IOEWICS，推动IT系统全面国产化。

关键信息

• 行业趋势：B端3.0服务模式开启，云计算和网络安全成为核心。
• 市场格局：网络安全行业竞争格局分散，但龙头有望受益于集中度提升。
• 政策支持：政府大力扶持工业互联网发展，推动制造业转型升级。
• 投资主线：业绩主线包括云计算、网络安全；主题主线包括自主可控、区块链、人工智能。
• 投资标的：重点推荐用友网络、卫宁健康、广联达、恒生电子，关注港股金蝶国际、石基信息、泛微网络等。

风险提示

• 云计算发展低于预期
• 自主可控政策进展低于预期
• 资管新规低于预期

投资建议

• 用友网络：云化提升市场空间，预计2018年PS有望提升，维持“买入”评级。
• 卫宁健康：传统业务增速加快，创新业务有望迎来拐点，预计2018年EPS为0.20元，维持“买入”评级。
• 广联达：工程造价业务稳健转型，BIM业务高速增长，预计2018-2020年EPS分别为0.46、0.52、0.73元，维持“买入”评级。
• 恒生电子：云业务翻倍增长，人工智能产品初露成效，预计2018-2020年EPS分别为0.79、1.00、1.36元，维持“买入”评级。

行业走势

• 行情继续分化，云计算板块领涨。
• 估值处于历史低位，机构持仓低配。
• 云转型趋势强化，SaaS公司迎来重估。

相关研究

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