20180606-东吴证券-行业中期投资策略报告_B端3.0盛宴开启_54页_3mb

B端3.0盛宴开启：行业趋势与投资机会分析

核心内容

本文分析了B端IT市场进入3.0阶段的趋势，以及云计算、SaaS、网络安全、工业互联网和自主可控等领域的投资机会。同时指出当前市场估值体系的变化、行业增长拐点的显现，以及C端巨头对B端市场的渗透。

主要观点

1. IPO新政推动估值体系多元化

• 估值体系变化：IPO新政下，独角兽企业上市推动科技板块估值体系多元化，不再依赖低PE，而是通过研发投入和战略卡位价值重估。
• 市场风险偏好提升：证监会与网信办联合发文支持网信企业发展，中长期看计算机行业估值中枢有望整体上移。
• 当前估值仍处于低位：截止6月1日，中信计算机相对沪深300TTM估值为4.40，低于历史平均5.64，但已有所回升。
• 机构持仓仍低配：基金在计算机行业持仓比例为2.99%，略低于标配值3.07%，但相比年报有所提升。

2. B端3.0时代开启

• 服务化、国产化、智能化交融：B端IT市场从系统集成（1.0）到产品模式（2.0）进入服务运营模式（3.0），呈现服务化、国产化、智能化的融合趋势。
• C端与B端市场相互渗透：随着移动互联网的发展，B端和C端的界限越来越模糊，数据共享成为趋势。
• SaaS成为关键入口：SaaS公司作为B端上云的流量入口，成为C端巨头争夺的重点，阿里、腾讯等战略入股SaaS龙头，推动其估值提升。

3. 云计算与SaaS成为增长核心

• 云计算成为增长最快方向：2017年年报显示云和大数据板块收入增速达52%，2018年一季报仍保持41%的增速。
• 云转型提升盈利能力：云化后客户数和客户价值双升，SaaS模式增强用户粘性，同时降低管理与销售费用。
• 云化推动市场集中度提升：SaaS厂商通过微服务架构和开放API接口，构建生态，市场份额向龙头集中。

4. 网络安全迎来景气拐点

• 安全运维成为重点：随着攻击复杂化和数据互联，传统产品模式向运维模式转变，安全运维需求显著提升。
• 市场空间扩大：央企和地方国企安全运维市场空间预计超过200亿，政府推动下，安全市场有望进入全面运维阶段。
• 行业格局分散，集中度提升空间大：国内网安市场格局分散，龙头公司市占率不足10%，未来集中度有望提升。

5. 自主可控加速推进

• 贸易战推动国产化：中兴事件后，自主可控成为国家战略重点，从去IOE向去IOEWICS（芯片、操作系统、基础软件）发展。
• 国产替代空间大：关键领域国产化率较低，但条件成熟，未来将形成完整的自主可控生态。

6. 金融IT迎来新机遇

• 资管新规推动银行IT发展：新规落地带来银行理财系统改造空间，预计新增市场空间达10亿。
• C端巨头介入金融IT：阿里、腾讯等通过战略入股推动金融IT上云，提升行业增长预期。

关键信息

投资主线

• 业绩主线：云计算、网络安全、金融IT
• 主题主线：自主可控、区块链、人工智能

投资标的推荐

• 用友网络：企业互联网龙头，云业务与传统ERP协同，有望迎来收入与PS双升。
• 卫宁健康：医疗信息化龙头，传统业务增速加快，创新业务（云医、云药等）有望迎来拐点。
• 广联达：造价业务云化推进，BIM业务高速增长，未来两年有望迎来转云高峰期。
• 恒生电子：云业务翻倍增长，AI产品初露成效，资管新规带来业务增长。

风险提示

• 云计算发展低于预期
• 自主可控政策进展低于预期
• 资管新规低于预期

图表与数据亮点

• 行业走势分化：云计算板块涨幅显著，成为领涨方向。
• 市场集中度提升：基金持股市值前20公司占比从78.11%下降至57.70%，显示市场更加分散。
• SaaS成为企业上云首选：企业客户更倾向于选择能提供一体化云服务的厂商。
• 军改结束，军工信息需求回升：预计2018年军工信息订单将恢复增长。
• 网络安全市场增长加速：预计2018年国内信息安全市场规模将达37.13亿美元，增长显著。

总结

B端IT市场正经历从产品模式向服务模式的转型，云计算、SaaS、网络安全、工业互联网和自主可控成为核心增长点。政策支持、技术进步和市场需求推动行业估值体系多元化，龙头公司有望迎来估值修复和提升。同时，C端互联网巨头的战略入股为B端公司带来新的增长机会，SaaS公司成为重点标的。行业整体呈现分化趋势，云计算和网络安全成为主要增长引擎，而自主可控和金融IT也具备长期发展潜力。