科创板投资策略专题系列：港股启示，科创板打新优选策略-20190414-华泰证券-16页_1mb

报告摘要

本文围绕科创板打新的投资策略展开分析，重点探讨在注册制下，科创板新股的估值和交易机制变化对打新收益的影响。通过对港股和A股历史数据的对比，提出在科创板中择股应优先考虑小市值、低相对PE的个股，以提高打新收益率。

科创板打新收益将分化
- 随着注册制的实施，定价和交易机制逐步市场化，科创板打新基金的类固收收益将不再稳定。
- 未来打新收益将取决于新股的估值和市场表现，择股要求显著提高。
注册制下三因素决定新股涨幅
- 经济周期因素：经济上行期新股短期涨幅较高，可比肩A股。
- 市值因素：市值较小的新股在短期涨幅上表现更优，10亿港元以下新股涨幅显著。
- 估值因素：估值低于同行业的新股涨幅空间更大，科技类新股由于估值溢价较高，涨幅相对有限。
A股打新收益源于行政化定价和交易限制
- A股新股发行时估值相对二级市场低估，加上涨跌幅限制，导致新股短期高涨幅。
- 2014年以来，A股新股上市后15日内涨幅可达150%-250%，是打新基金收益的重要来源。
科创板打新收益率关键看择股
- 打新收益率=中签率×新股开板涨幅×申购频次。
- 随着定价机制市场化，中签率提升并不能弥补新股开板涨幅的下降，择股成为关键。
参考创业板估值，优选“量小价低”个股
- 创业板新股开板估值普遍高于行业平均水平，科创板新股应以创业板开板PE为基准。
- 估值折价率越高，未来涨幅空间越大，优先选择小市值、低相对PE的个股。

图表编号	内容摘要
图表1	港股注册制推出后成长指数估值先升后降，估值中枢在15X。
图表4	2008年以来，港股发行日市值10亿港元以下新股15日涨幅最高。
图表7	2014-2018年，信息技术新股估值溢价率从-40%上升至63%。
图表17	2014年以来A股新股上市后15日内涨幅可达150%-250%。
图表20	创业板新股开板估值普遍高于行业平均水平，2018年开板PE中位数为89X。
图表26	科创板择股建议优先选择小市值、预计发行PE低于创业板开板PE的个股。