20220430-浙商证券-原料药及制剂出口板块2021年及2022Q1财报总结_供应链ROE提升_制造端产品升级_11页_2mb

医药生物行业总结

核心内容

本报告分析了2021年及2022Q1医药生物行业上下游财务表现及投资机会，重点围绕原料药及制剂出口公司的成长能力、盈利能力、运营效率和投资强度展开，同时提出了针对不同环节的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 产业链上游表现突出

• 超额收益集中在产业链上游：2022年医药板块整体调整，但上游制造和供应链环节表现优于医药指数。
• 供应链是ROE提升最高的环节：供应链公司（如装备、材料）在2021年和2022Q1的ROE持续提升，受益于国内生物药资本开支增长和在手订单丰富。
• 一体化&国际化公司经营利润率最高：这类公司通过前向一体化和制剂国际化壁垒，实现了更高的利润率。
• CDMO拓展公司营运能力提升明显：CDMO拓展公司固定资产周转率显著提升，显示运营效率提升，未来仍有增长空间。

2. API及制剂出口公司成长性显现

• 国内增速高于国外：API公司国内收入增速明显提升，与集采政策推动国内原料药市场扩容有关。
• CDMO业务成为增长新引擎：九洲药业、奥翔药业、诺泰生物、天宇股份等公司收入增量主要来自CDMO业务，CDMO发展进入新阶段。
• 品种结构升级带动毛利率提升：部分公司因产品结构优化，毛利率和经营利润率显著提升。

3. 投资建议

• CMO/CDMO弹性：推荐九洲药业、普洛药业，因其具备稀缺的M端能力，具有超越周期的α属性。
• 产品升级速度：看好森松国际、东富龙、楚天科技等公司在生物药设备领域的投资机会，以及键凯科技等利基材料公司。
• 制剂布局：国内推荐一致性评价参与较多、制剂立项清晰的API公司；国外推荐具有稀缺合规产能、海外销售渠道的制剂出口龙头，如健友股份，建议关注普利制药、华海药业等。
• 品种梯队：关注基于中国系统性成本优势的大吨位API品种的全球空间，尤其是心血管、抗凝血、神经、降糖类等领域，建议关注华海药业、天宇股份等；同时看好基于合成与技术平台优势的高难度利基API拓展，建议关注仙琚制药、博瑞医药、奥翔药业、奥锐特等。

关键信息

财务指标表现

风险提示

• 生产安全及质量风险：可能影响交付和客户信任。
• 核心制剂品种流标风险：集采政策可能对制剂销售额产生负面影响。
• 汇率波动风险：API公司海外客户多，人民币升值影响利润。
• 订单交付波动性风险：受客户销售和合同影响，可能导致季度业绩波动。
• 医药监管政策变化风险：政策调整可能影响公司运营。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：涨幅低于-10%。

总结

报告指出，2022-2024年，上游制造和供应链环节将有持续的营运能力与盈利能力提升，CDMO拓展和前向一体化是推动原料药公司成长的重要因素。同时，国内集采政策为API公司带来持续收益，制剂出口公司则受益于国际化布局与合规产能。建议投资者从CMO/CDMO弹性、产品升级、制剂布局、品种梯队等角度把握投资机会。