20220110-西南证券-圆通速递-600233.SH-21Q4业绩超预期_盈利拐点确认_5页_1mb

报告摘要

圆通速递在2021年第四季度业绩显著超预期，实现归母净利10.4-12.4亿元，同比增长174.7%-227.2%。公司整体2021年度预计归母净利20-22亿元，同比增长13.2%-24.5%，显示出行业盈利拐点已确认。

业绩改善原因：
- 行业竞争格局改善，政策管制抑制非理性竞争。
- 快递公司集体上涨派费，推动行业从价格驱动向价值驱动转变。
- 电商旺季提价，单票价格显著提升，10月和11月单票价格分别同比增长6.8%和12.3%。
- 公司持续推进数字化转型，优化客户结构，提升产品定价能力。
业绩表现：
- 2021Q4单季度归母净利同比增长174.7%-227.2%，环比增长237.1%-302.0%。
- 2021年前三季度实现营业收入305.4亿元，同比增长30.4%，但归母净利润同比下滑31.2%。
- 2021年全年预计营业收入449.88亿元，同比增长28.88%，归母净利润21.41亿元，同比增长21.21%。
盈利预测与估值：
- 2021/2022/2023年盈利预测分别为21.41亿元、28.86亿元、35.59亿元。
- 预计EPS分别为0.62元、0.84元、1.04元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍。
- 维持“买入”评级，认为公司未来业绩将稳健增长。

业务类型	2020A收入（百万元）	2021E收入（百万元）	2022E收入（百万元）	2023E收入（百万元）
快递业务	29,292.8	38,185.0	47,969.9	56,887.5
货运代理业务	3,623.5	4,420.7	5,216.4	5,738.0
航空业务	1,121.6	1,346.0	1,574.8	1,732.3
其他业务	869.1	1,036.9	1,211.1	1,321.7
合计	34,907.0	44,988.5	55,972.2	65,679.5

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	34,907.04	44,988.49	55,972.15	65,679.46
净利润	1,847.70	2,239.52	2,886.52	3,559.09
每股收益（EPS）	0.51	0.62	0.84	1.04
PE	32.94	27.17	20.16	16.35
PB	3.40	3.07	2.72	2.39
ROE	10.55%	11.53%	13.19%	14.31%
EBITDA/收入	9.48%	8.52%	8.26%	8.31%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	9.04%	9.61%	9.84%	10.18%
三费率	3.11%	3.33%	3.33%	3.35%
净利率	5.29%	4.98%	5.16%	5.42%
ROE	10.55%	11.53%	13.19%	14.31%
资产负债率	33.73%	29.11%	30.90%	31.42%
每股经营现金	1.02	0.73	1.39	1.51
每股股利	0.14	0.10	0.12	0.17