20180826-华创证券-轻工制造行业周报_聚焦轻工行业政府补助_晨鸣_顾家_山鹰补助规模大_整体补助可持续性强_22页_1mb

轻工制造行业周报总结（20180820-20180826）

核心内容概述

本周轻工制造行业周报主要聚焦于政府补助对重点上市公司的影响，并分别分析了顾家家居和欧派家居的2018年上半年业绩表现。同时，报告也涵盖了行业整体表现、原材料价格变化、公司公告及限售股解禁情况，并提出了相关的风险提示。

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主要观点

1. 政府补助对轻工行业重点上市公司的影响

• 补助规模与可持续性：

  • 造纸、家具行业获得的政府补助规模约为1亿元左右。
  • 晨鸣纸业、山鹰纸业、顾家家居获得的政府补助规模较大。
  • 造纸行业主要以退税为主，家具行业则以技改和产业扶持为主。
  • 政府补助的可持续性较高，整体上属于非经常性损益，但部分企业如山鹰纸业、景兴纸业、华泰股份的补助具有较强可持续性。

• 会计处理方式：

  • 上市公司普遍采用“总额法”处理政府补助。
  • 与收益相关的政府补助多计入“其他收益”或冲减相关费用，与资产相关的则计入“递延收益”或冲减资产账面价值。

• 非经常性损益占比：

  • 造纸行业补助中，景兴纸业、山鹰纸业、华泰股份的非经常性损益占比低（<15%），晨鸣纸业、太阳纸业的非经常性损益占比高（>98%）。
  • 家具行业补助中，曲美家居、索菲亚的非经常性损益占比低（<15%），顾家家居、惠达卫浴的非经常性损益占比高（>90%）。

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2. 本周研究重点：顾家家居与欧派家居

顾家家居

• 业绩表现：

  • 2018H1实现营收40.49亿元，同比增长30.2%；归母净利润4.83亿元，同比增长24.4%。
  • 毛利率下降：18H1毛利率为36.0%，同比下降2.3pct，主要受人民币升值影响外销业务毛利率承压。
  • 费用改善：销售费用率下降2.0pct至18.5%，管理费用率上升0.6pct至3.6%。
  • 净利率变动不大：18H1净利率为12.4%，较17H1下降0.3pct。

• 产品与渠道布局：

  • 实施“全品类”“多层次”产品矩阵，推动一站式软体家居发展。
  • 在2018年上半年进入84个空白城市，优化47个原有城市，品牌店数量达近4000家，覆盖乡镇级别。
  • 与恒大地产、居然之家深入合作，有助于销量提升。

• 财务预测：

  • 预计2018-2020年净利润分别为10.16亿、13.39亿、16.98亿。
  • 对应当前市值PE分别为22.7倍、17.2倍、13.6倍。
  • 维持“强推”评级。

欧派家居

• 业绩表现：

  • 2018H1实现营收48.45亿元，同比增长25.05%；归母净利润5.5亿元，同比增长32.83%。
  • 毛利率大幅增长：2018H1毛利率为37.23%，同比增长3.11pct。
  • 期间费用率改善：2018H1期间费用率23.55%，同比下降1.8pct；销售费用率下降0.61pct至11.65%。

• 大家居战略部署：

  • 整装大家居开业21家，第二批40多家店筹备中。
  • 微型大家居在8个城市试点，衣木融合店开业及筹备200余家，橱衣融合店试点10余家，橱卫融合店筹备5家。
  • 各业务线协同效应明显，提升客单价。

• 财务预测：

  • 预计2018-2020年净利润分别为16.52亿、20.93亿、25.49亿。
  • 对应当前市值PE分别为24.4倍、19.2倍、15.8倍。
  • 维持“强推”评级。

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关键信息汇总

1. 行业整体表现

• 本周轻工制造行业指数上涨1.3%，跑输上证综指（2.27%）。
• 造纸板块表现最好，上涨2.25%；家用轻工表现最差，上涨0.77%。
• 年初至今，轻工制造行业下跌26.77%，跑输上证综指（-17.47%）。

2. 原材料价格变动

• 木浆：针叶浆内盘上涨191元/吨，阔叶浆内盘上涨93元/吨，化机浆上涨91元/吨。
• 废纸：价格较上周持平。
• 机制纸：双铜、双胶、白卡纸价格持平，箱板纸、瓦楞纸库存上升。
• 家具行业：原材料价格整体持平。
• 印刷包装行业：
  • 铝价上涨，镀锡薄板价格下跌，刨花板价格持平。

3. 公司公告

• 欧派家居：2018H1营收48.45亿元，净利润5.5亿元，同比增长显著。
• 劲嘉股份：2018H1营收16.09亿元，净利润3.79亿元，同比增长。
• 我乐家居：营收4.28亿元，净利润0.20亿元，同比增长显著。
• 裕同科技：营收32.86亿元，净利润2.66亿元，同比下降。
• 顾家家居：营收40.49亿元，净利润4.83亿元，同比增长。

4. 限售股解禁提醒

• 欧派家居：2018年8月31日解禁260.08万股。
• 美克家居：2018年9月13日解禁26923.08万股。
• 英派斯：2018年9月17日解禁4933.80万股。
• 易尚展示：2018年9月19日解禁236.50万股。
• 创源文化：2018年9月19日解禁4725.00万股。

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风险提示

• 宏观经济下行可能导致需求不振，进而影响造纸和家居行业的盈利。
• 行业格局重大改变可能对部分企业带来冲击。

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行业基本数据

项目	2018H1数据	备注
轻工行业股票家数	124只	占比3.51%
总市值	7791.46亿元	占比1.45%
流通市值	4937.76亿元	占比1.29%
造纸行业	毛利空间波动，库存上升	部分产品毛利空间上升，箱板纸、瓦楞纸库存增加
家具行业	原材料价格持平	产品矩阵扩展，渠道优化
印刷包装行业	铝价上涨，镀锡薄板下跌	原材料价格波动对成本有影响

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总结

本周轻工制造行业整体表现较弱，但造纸和家具行业获得政府补助规模较大，对盈利有显著影响。晨鸣纸业、山鹰纸业、顾家家居是获得政府补助最多的公司，且补助具有一定的可持续性。顾家家居和欧派家居在2018H1业绩均符合预期，其中顾家家居受益于全品类产品矩阵和渠道扩张，欧派家居则通过大家居战略提升协同效应。行业原材料价格呈现分化，部分产品价格上涨，部分价格持平。同时，限售股解禁对市场有一定影响，需关注相关企业表现。整体来看，轻工行业面临一定的风险，但重点公司仍具投资价值。