派能科技（688063）总结
核心内容
派能科技作为全球户用储能市场的重要参与者，近年来在欧洲市场表现突出，受益于电价上涨和政策支持，市场需求超预期增长，推动公司业绩持续提升。公司具备Pack+电芯自供能力，拥有稳定的客户资源和渠道优势，同时通过产能扩张和产品结构优化，进一步巩固行业地位。分析师对公司的未来增长持乐观态度，上调盈利预测并维持“买入”评级。
主要观点
- 市场需求增长：欧洲户用储能市场因能源价格高涨和政策推动，预计装机量将翻番以上增长，2022年有望超4GWh，未来复合增速有望持续超100%。
- 公司地位稳固：派能科技2021年全球户用储能销量达1.54GWh，市占率14%，位居全球第二，仅次于特斯拉。
- 产能扩张加速：公司已建成3GWh电芯产能，当前4GWh在建，预计2022年底达7GWh，合肥定增项目规划10GWh产能，2024年Q1一期达产，2025年Q1二期达产，最终产能目标17GWh。
- 产品结构优化：合肥项目聚焦大容量方形铝壳电芯，完善产品路线，提升市场竞争力。
- 盈利能力增强：公司两次成功传导原材料成本上涨，实现量利双升，预计2022年Q2出货环比增长10%+，Q3进一步增长30%+，全年出货超3.1GWh，同比增长105%。
- 盈利预测上调：基于欧洲市场超预期增长，分析师上修公司2022-2024年归母净利润至7.48/20.08/30.24亿元，对应PE分别为66/25/16倍，给予2023年35倍PE，对应目标价453.8元。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘超过15%。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
20.63 |
49.80 |
110.57 |
177.73 |
| 归属母公司净利润 |
3.16 |
7.48 |
20.08 |
30.24 |
| 每股收益（元/股） |
2.04 |
4.83 |
12.97 |
19.53 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
156.88 |
66.32 |
24.70 |
16.40 |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
19.18 |
23.73 |
35.54 |
53.32 |
| ROIC(%) |
9.84 |
20.26 |
35.52 |
35.42 |
| ROE-摊薄(%) |
10.65 |
20.36 |
36.49 |
36.63 |
| P/B（现价） |
16.70 |
13.50 |
9.01 |
6.01 |
财务结构变化
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债合计（百万元） |
1,296 |
2,949 |
6,524 |
9,946 |
| 资产负债率(%) |
30.38 |
44.52 |
54.25 |
54.64 |
现金流量预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
-330 |
231 |
1,785 |
2,427 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-1,649 |
-712 |
-920 |
-722 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-25 |
242 |
903 |
-26 |
| 现金净增加额（百万元） |
-2,035 |
-239 |
1,768 |
1,679 |
风险提示
- 储能政策支持力度下降
- 市场竞争加剧可能导致产品价格下降
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
320.33 |
| 一年最低/最高价（元） |
113.68/320.33 |
| 市净率（倍） |
15.97 |
| 流通A股市值（百万元） |
26,219.38 |
| 总市值（百万元） |
49,601.35 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：453.8元（对应2023年35倍PE）
- 预期涨幅：未来6个月个股涨幅相对大盘超过15%
