江苏银行2022年三季报总结
核心内容
江苏银行在2022年三季报中展示了良好的财务表现和资产质量改善，其营收和盈利均实现同比增长。公司同时维持了“买入”评级，认为其未来资产质量将持续改善，业绩有望维持高增长，带来估值修复机会。
主要观点
- 营收与盈利增长：2022年前三季度，江苏银行实现营收537.6亿元，同比增长14.9%；归母净利润204.9亿元，同比增长31.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）达到16.55%，同比提升2.5个百分点。
- 非息收入增长：非息收入同比增速达到20.3%，较年中提升5.7个百分点，主要得益于投资收益的大幅增长，占非息收入比重提升至52%。
- 资产质量改善：3Q末不良贷款率降至0.96%，拨备覆盖率升至360%，较上季提升19.4个百分点，拨贷比提升至3.46%。信用成本率同比下降13个基点，显示资产质量稳中向好。
- 信贷结构优化：对公贷款投放力度加大，零售贷款维持高景气度，成为贷款增长的主要驱动力。3Q末小微贷款较年初增长19%至5705亿元，占贷款增量49.4%。
- 负债管理：存款派生进程稳步提速，公司存贷比提升至96.9%。公司通过发行债券等手段拓展低成本市场化负债，负债成本压力有望缓解。
- 资本充足率：3Q末核心一级资本充足率提升至8.75%，资本充足率安全边际有所增厚，资本补充能力较强。
关键信息
营收与盈利表现
- 营收：2022年前三季度营收537.6亿元，同比增长14.9%。
- 净利润：归母净利润204.9亿元，同比增长31.3%。
- ROAE：16.55%，同比提升2.5个百分点。
- 非息收入：154亿元，同比增长20.3%，占营收比重提升至28.7%。
- 净利息收入：同比增长12.8%，较年中小幅下滑1.3个百分点。
- 净手续费及佣金收入：同比增长12.8%至50.4亿元。
- 净其他非息收入：同比增长24.4%至104亿元。
资产与负债结构
- 总资产：3Q末总资产同比增长13.2%，贷款同比增长15.1%。
- 存款增长：3Q单季新增存款60亿元，同比多增43亿元。
- 负债结构：公司存款占付息负债比重下降，市场类负债增长提速。
- 存贷比：3Q末存贷比为96.9%，较上季提升2.8个百分点。
- 应付债券：3Q单季应付债券新增501亿元，同比多增901亿元。
资产质量
- 不良贷款率：3Q末不良贷款率降至0.96%，较上季下降2个基点。
- 拨备覆盖率：3Q末拨备覆盖率升至360%，较上季提升19.4个百分点。
- 信用成本率：前三季度信用成本率为0.75%，较年中持平，较去年同期下降13个基点。
- 拨贷比：3Q末拨贷比提升至3.46%，显示公司对不良贷款的准备更为充足。
资本状况
- 资本充足率：3Q末资本充足率为13.06%，较上季提升12个基点。
- 核心一级资本充足率：3Q末为8.75%，较上季提升18个基点。
- 可转债转股：公司仍有200亿元可转债待转股，当前转股价为5.97元，强赎价为7.76元，距离强赎价仅10%空间，未来转股概率较高。
盈利预测与估值
- EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.73、2.07、2.42元。
- PE估值：当前股价对应PE分别为4.10、3.42、2.92倍。
- PB估值：当前PB为0.67倍，处于近5年22%分位水平，估值修复机会被看好。
风险提示
- 经济下行压力加大：可能导致宽信用力度不及预期。
- 利率环境变化：可能影响投资收益及非息收入增长。
- 市场不确定性：公司面临市场变化带来的不确定性。
评级与结论
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩和资产质量有望持续改善。
- 估值修复：当前PB估值处于较低水平，未来业绩增长可能带来估值修复机会。
- 业务增长：公司着力打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三大动力源，有望形成第二增长曲线。
表格摘要
表1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
52,026 |
63,771 |
73,500 |
84,988 |
96,660 |
| 净利润(百万元) |
15,066 |
19,694 |
25,528 |
30,557 |
35,773 |
| EPS（元） |
1.02 |
1.33 |
1.73 |
2.07 |
2.42 |
| ROE（归属母公司） |
12.0% |
13.6% |
15.7% |
16.4% |
16.7% |
| P/E |
6.94 |
5.31 |
4.10 |
3.42 |
2.92 |
| P/B |
0.76 |
0.69 |
0.60 |
0.52 |
0.46 |
表2：江苏银行资产负债结构
| 资产结构(占比) |
1Q20 |
2Q20 |
3Q20 |
2020 |
1Q21 |
2Q21 |
3Q21 |
2021 |
1Q22 |
2Q22 |
3Q22 |
| 发放贷款和垫款/生息资产 |
49.7% |
50.9% |
51.7% |
51.3% |
50.5% |
52.0% |
53.2% |
53.3% |
52.8% |
53.2% |
54.0% |
| 公司贷款/贷款 |
57.5% |
56.2% |
55.3% |
53.0% |
57.2% |
56.6% |
54.8% |
51.9% |
56.4% |
55.5% |
54.5% |
| 零售贷款/贷款 |
35.3% |
36.5% |
38.2% |
39.1% |
38.1% |
38.7% |
39.5% |
40.1% |
37.4% |
36.3% |
36.8% |
| 金融投资/生息资产 |
38.3% |
37.3% |
35.5% |
36.1% |
35.8% |
35.4% |
34.8% |
35.0% |
35.2% |
35.5% |
34.7% |
| 金融同业资产/生息资产 |
9.7% |
9.4% |
10.5% |
10.3% |
11.2% |
10.2% |
9.7% |
9.3% |
9.4% |
8.7% |
8.8% |
表3：江苏银行资本充足率
| 指标 |
1Q20 |
2Q20 |
3Q20 |
2020 |
1Q21 |
2Q21 |
3Q21 |
2021 |
1Q22 |
2Q22 |
3Q22 |
| 资本充足率 |
12.65% |
14.00% |
13.87% |
14.47% |
13.66% |
13.23% |
13.42% |
13.38% |
12.75% |
12.94% |
13.06% |
| 核心一级资本充足率 |
8.51% |
8.46% |
8.45% |
9.25% |
8.77% |
8.48% |
8.75% |
8.78% |
8.41% |
8.57% |
8.75% |
表4：江苏银行财务报表与盈利预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
44,974 |
52,026 |
63,771 |
73,500 |
84,988 |
96,660 |
| 净利息收入(百万元) |
27,017 |
36,987 |
45,480 |
51,341 |
58,532 |
65,627 |
| 非息收入(百万元) |
17,957 |
15,040 |
18,292 |
22,159 |
26,456 |
31,034 |
| 净手续费及佣金收入(百万元) |
4,543 |
5,357 |
7,490 |
9,737 |
12,171 |
14,606 |
| 营业支出(百万元) |
29,295 |
35,262 |
37,363 |
44,173 |
49,871 |
55,538 |
| 拨备前利润(百万元) |
32,831 |
39,137 |
48,756 |
57,397 |
66,358 |
75,463 |
| 归母净利润(百万元) |
14,619 |
15,066 |
19,694 |
25,528 |
30,557 |
35,773 |
表5：资产质量主要指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 不良贷款率 |
1.38% |
1.32% |
1.08% |
1.06% |
1.02% |
0.96% |
| 拨备覆盖率 |
232.8% |
256.4% |
307.7% |
345.8% |
388.2% |
431.6% |
| 拨贷比 |
3.21% |
3.38% |
3.33% |
3.67% |
3.94% |
4.16% |
图表说明
- 图1：江苏银行营收及盈利累计增速，显示公司营收和盈利持续增长。
- 图2：江苏银行业绩同比增速拆分，显示非息收入增速提升。
- 图3：江苏银行净息差走势，显示息差略有收窄。
- 图4：江苏银行生息资产收益率及计息负债成本率，显示资产质量改善。
总结
江苏银行在2022年三季报中展现出稳健的财务表现和资产质量改善。公司营收和盈利均实现增长，非息收入增速显著提升，主要得益于投资收益的增长。资产质量方面，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升，信用成本率改善。信贷结构优化，对公和零售贷款增长显著，小微贷款增长迅速。负债管理方面，存款派生进程提速，市场类负债增长加快。资本充足率安全边际有所增厚，可转债转股潜力较高。公司维持“买入”评级，认为未来业绩增长和资产质量改善将带来估值修复机会。
