20220429-天风证券-江苏银行-600919.SH-营收增长扎实_资产质量更优_5页

江苏银行（600919）总结

核心内容

江苏银行在2022年第一季度实现了营收和归母净利润的同比增长，分别达到11.04%和26%，展现出强劲的业绩增长。公司通过生息资产规模扩张和拨备反哺，有效推动了业绩释放，其归母净利润近两年和近三年复合同比增速分别为24.38%和20.41%，在上市城商行中位居前列。公司加权平均ROE达15.02%，同比上升2.31个百分点，盈利能力持续增强。

主要观点

• 营收增长强劲：公司22Q1利息净收入同比增长13.65%，位居长三角上市城商行首位；手续费及佣金净收入同比增长9.81%，在高基数下仍保持较好增长。
• 调整后PPOP增速：若仅考虑利息净收入和手续费及佣金净收入，调整后PPOP同比增速为17%，同样在长三角上市城商行中领先。
• 信贷投放活跃：公司22Q1贷款余额同比增长15.36%，其中对公贷款同比增长13.93%，单季度新增达1012亿元，显示出区域信贷需求旺盛及项目储备充足。
• 聚焦重点领域：对公业务聚焦先进制造业、基建产业、绿色环保产业等，这些领域具有较长的贷款周期和更高的利率，有助于提升公司资产端定价能力。
• 存款增长显著：22Q1末存款总额同比增长12.95%，单季度新增存款达1523亿元，同比多增389亿元，负债结构优化，整体负债成本下降。
• 资产质量改善：22Q1末不良率、关注率、逾期率分别为1.03%、1.33%、1.13%，较21Q4末分别下滑5bp、1bp、4bp，不良率连续8个季度下滑，近一年下降21bp，资产质量显著提升。
• 拨备覆盖率提升：22Q1末拨备覆盖率达330.07%，较21Q4末提升22.35个百分点，创历史新高，风险抵补能力增强。
• 资本充足性：公司尚有近200亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅12%，完成转股可提升核心一级资本充足率1.04个百分点，资本弹药充足。
• 投资建议：公司作为江苏唯一省属地方法人银行，受益于区域产业红利和信贷需求，业绩成长性高。当前PB（LF）为0.71x，给予2022年0.9x目标PB，对应目标价10.16元，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注疫情反复、信贷投放疲弱及资产质量恶化的潜在风险。

关键信息

• 财务表现：

  • 2022年第一季度营业收入同比增长11.04%，归母净利润同比增长26%。
  • 2022-2024年归母净利润增速由19.17%、18.21%、17.54%调整为26.87%、20.36%、17.34%。
  • 每股收益从1.02元增长至2.39元，市盈率从7.19下降至3.07，市净率从0.78下降至0.51。
  • 营业费用增速稳定，保持在15%左右。

• 规模增长：

  • 2022年第一季度生息资产同比增长17.0%，贷款余额同比增长15.1%，存款总额同比增长19.1%。
  • 资产负债率从92.21%上升至93.26%，资本充足率从14.47%下降至12.33%，核心资本充足率从9.25%下降至8.32%。

• 资产质量：

  • 不良贷款率从1.32%下降至1.03%，拨备覆盖率从256.40%提升至330.07%，显示公司资产质量持续优化。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，目标价10.16元，当前价格7.39元，预期有较大上涨空间。
  • 公司有望受益于江苏制造业发展及基建投资增长，推动业绩持续增长。

• 其他数据：

  • 存款结构中，活期占比稳定在33%左右，定期占比维持在58%左右。
  • 贷款结构中，企业贷款占比下降，个人贷款占比上升，显示公司信贷结构逐步优化。

估值与盈利预测

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	520.26	637.71	740.24	854.89	983.86
归母净利润(亿元)	150.66	196.94	249.87	300.74	352.88
每股收益(元)	1.02	1.33	1.69	2.04	2.39
市净率(P/B)	0.78	0.71	0.65	0.58	0.51

总结

江苏银行在2022年第一季度表现出色，营收和归母净利润均实现显著增长，核心业务增长强劲。信贷投放和存款增长均保持良好态势，资产质量持续优化，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强。公司作为江苏唯一省属地方法人银行，具有较强的区域优势和业务拓展潜力，投资建议为“买入”，目标价为10.16元。然而，仍需关注疫情反复、信贷投放疲弱及资产质量恶化的风险。