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投资策略总结：盈利何时见底与2022年展望

核心内容概述

本文为21Q4&22Q1财报分析的第三篇，聚焦于盈利周期触底时间、2022年盈利预测、双创景气分化原因与持续性、成长/价值比价趋势四大核心问题，结合疫情冲击与市场基本面，对A股盈利与行业表现进行分析与展望。

一、本轮盈利周期何时见底？

主要观点

• 正常情形下，A股盈利周期应于22Q3见底：根据历史规律，A股盈利下行期平均持续约2年，本轮盈利周期在21Q1见顶，因此预计在22H2~23H1见底。货币条件指数与信用条件指数均显示盈利触底需滞后3~5个季度。
• 疫情冲击可能提前盈利周期至22Q2：若考虑Q2疫情对经济的冲击，A股盈利增速可能呈现“断崖式”下滑，导致盈利周期提前至Q2见底。但预计22Q4修复力度有限，全年盈利增速难以回到Q1水平。
• 基数效应下，22Q3触底可能性更高：21Q4为亏损项目结算与资产减值计提集中期，导致净利润显著下滑，因此22Q3盈利触底概率高于22Q4。

二、2022年盈利预测（纳入疫情因素）

关键预测

• 2022年全A非金融业绩增速预计为-9.41%，呈现“V”型走势，其中：
  • 22Q2：全A/非金融业绩增速分别下探至-9.56%/-13.59%
  • 22Q3~Q4：随着疫情边际好转与复工复产，盈利增速将逐步修复至-6.46%/-9.41%

板块走势推演

• 上游资源板块：景气回落，Q1~Q4累计业绩增速分别为40.03% / 3.67% / -4.48% / -7.14%
• 金融稳定板块：业绩韧性凸显，Q1~Q4累计业绩增速分别为-1.65% / -6.86% / -4.50% / -4.41%
• 中游制造板块：盈利分化明显，Q1~Q4累计业绩增速分别为3.78% / -13.13% / -11.14% / -8.08%
• 科技板块：普遍下滑，Q1~Q4累计业绩增速分别为-7.53% / -30.31% / -31.91% / -27.79%
• 可选消费板块：显著承压，Q1~Q4累计业绩增速分别为-12.60% / -33.69% / -30.34% / -38.03%
• 必需消费板块：逐步回暖，Q1~Q4累计业绩增速分别为-4.95% / -7.41% / 2.16% / 17.99%
• 其他服务板块：受交运拖累，Q1~Q4累计业绩增速分别为2.73% / -29.53% / -8.47% / -17.45%

三、双创景气分化能否持续？

关键信息

• 宁德时代并非双创分化主因：宁德时代对创业板业绩增速拖累仅为-2.76%，并未主导分化。
• 分化主因：科创板医药、电新与电子行业高增：医疗器械、光伏设备、半导体等二级行业在科创板中占比高且业绩增长显著，推动科创板景气优于创业板。
• 全年分化格局或将延续：由于硅料供需偏紧、新冠检测常态化、中芯国际高景气等驱动因素，科创板景气优势仍将持续。
• 预测：创业板全年业绩增速为-21.11%，科创板为22.35%

四、成长/价值比价趋势分析

主要观点

• 2020年成长相对价值走强：当时成长板块景气显著占优，但2022年成长与价值板块景气差异已明显收窄，创业板-主板业绩增速差为负值。
• 成长/价值比价难以持续走强：基本面难以支撑比价持续走高，但科创板因其高增长、低估与低配，仍具备性价比优势。

五、总结

5.1 盈利周期触底时间

• 正常情形下盈利周期于22Q3见底，疫情冲击可能提前至Q2。
• 基数效应下，22Q3盈利触底可能性更高。

5.2 2022年盈利预测

• 全A非金融全年业绩增速预计为-9.41%，呈现“V”型走势。
• 各板块业绩增速差异显著，上游资源景气回落，金融稳定韧性凸显，科技与可选消费承压，必需消费逐步回暖。

5.3 双创景气分化持续性

• 分化主因在科创板医药、电新与电子行业高增。
• 全年分化格局或将延续，科创板景气优势仍存。

5.4 成长/价值比价趋势

• 成长相对价值难以再现2020年强势，但科创板因高增、低估、低配，具备性价比优势。

风险提示

1. 海外波动加剧
2. 宏观经济与政策超预期变化
3. 监管政策超预期扰动