联合资信：港口行业信用风险回顾与展望-整合效益逐步显现-外需收缩压力下信用基础依然稳固_22页_2mb

港口行业信用风险回顾与展望总结

核心内容

港口行业近年来在政策引导下逐步向智慧、绿色、安全和高效方向发展，行业格局趋于稳定，形成了“一省一港”的局面。尽管面临外需收缩的压力，港口企业的信用基础依然稳固，整体信用风险较低，展望为稳定。

主要观点

1. 行业政策：政府持续推动港口建设与改革，包括加强互联互通、完善收费体系、推进绿色港口建设等。同时，港口资源整合成为重点，各省份陆续成立省级港口集团，以提升行业集中度和运营效率。

2. 行业竞争：港口行业准入壁垒高，竞争格局稳定，但内部整合仍在继续。部分省份如广东省整合难度较大，而其他省份已基本完成整合。

3. 行业运行情况：港口泊位向大型化、专业化发展，但整体吞吐量增速放缓。2022年以来，受疫情影响，港口货物和集装箱吞吐量增长乏力，但部分港口表现优于全国平均水平。

4. 行业需求：全球经济增速放缓，中国进出口规模维持高位但增速下滑，对港口吞吐量形成压力。不过，随着经济复苏和政策支持，港口需求有望逐步恢复。

5. 发债样本企业信用分析：港口企业整体盈利能力有所提升，但企业间分化明显。非港口业务收入和投资收益是主要增长点，但部分企业盈利能力较弱，存在较大短期偿付压力。

6. 债券发行分析：港口企业债券发行规模和期数保持稳定，以公募发行为主，AAA级企业为主力。发行利率和利差整体下行，但AA+级企业利差明显走高，表明信用风险分化加剧。

7. 行业展望：港口行业整体信用风险较低，展望为稳定。但结构性产能过剩问题依然存在，部分企业面临较大的经营压力和信用风险。

关键信息

一、行业政策

• 《关于建设世界一流港口的指导意见》：推动港口向智慧、绿色、安全、高效发展。
• 《内河航运发展纲要》：提出到2035年主要内河港口实现铁路进港。
• 《国家综合立体交通网规划纲要》：建设63个主要港口，包括沿海27个和内河36个。
• 《交通运输领域新型基础设施建设行动方案》：推进港口智能化和自动化。

二、行业竞争

• “一省一港”格局：多数省份已成立省级港口集团，如山东省、江苏省、浙江省等。
• 整合情况：部分省份如辽宁、河北、广东等整合难度较大，尤其是广东由于运营主体复杂，整合进展缓慢。
• 整合效果：整合有助于合理分配岸线资源、优化港区分工，提升整体运营效率。

三、行业运行情况

• 泊位趋势：港口泊位总量下降，但万吨级以上泊位和专业化泊位持续增长。
• 货物吞吐量：2021年增长6.8%，2022年前三季度增长0.1%，增速放缓。
• 集装箱吞吐量：2021年增长7.0%，2022年前三季度增长4.0%，增速明显放缓。
• 区域差异：部分港口如上海港、深圳港、大连港等受疫情影响较大，出现负增长。

四、行业需求

• 全球PMI指数：主要经济体PMI指数回落至荣枯临界点，预计未来经济增速放缓。
• 中国出口：受外需收缩影响，出口增速下滑，但进出口规模仍较高。
• 内需增长：随着疫情防控常态化和经济复苏，港口需求有望回升。

五、发债样本企业信用分析

• 盈利能力：2021年总体利润增长较快，但企业间分化明显。部分企业如大连港集团、珠海港控股集团因非港口业务增长而表现较好。
• 现金流：整体经营现金流净流入增加，但部分企业存在现金流问题。
• 资本结构：港口集团企业债务负担较重，但整体债务水平适中，短期债务占比下降。
• 偿债能力：整体偿债能力较强，但部分企业短期偿付压力较大，尤其是后1/4分位的企业。

六、债券发行分析

• 发行规模：2021年和2022年1-11月，港口企业债券发行规模稳定，主要为（超）短期融资券。
• 发行利率：整体呈下行趋势，但AA+级企业中长期债券利差明显走高。
• 发行主体：AAA级企业为主力，占比超过70%，发行利差较优。

七、行业展望

• 整体展望：行业整体信用风险较低，展望为稳定。
• 结构性问题：结构性产能过剩仍存在，部分企业盈利能力弱，债务负担重。
• 整合影响：整合有助于提升盈利水平，但可能放大部分企业的经营压力。

结论

港口行业在政策支持和资源整合下，整体信用基础稳固，展望为稳定。然而，行业仍面临结构性产能过剩、部分企业盈利能力弱和债务压力大的挑战，需持续关注其信用品质分化情况。