20171024-兴业研究-港口整合篇（下）_详解过往港口整合案例_正面效益不尽相同；未来步入2.0时代_14页_1mb

港口行业整合分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年港口行业的整合情况，回顾了过去四个典型港口整合案例，指出整合在多数情况下带来了正面的综合效益。同时，报告指出港口行业正从1.0时代向2.0时代过渡，即从局部整合转向更大范围的省级整合。此外，报告还对港口债券市场进行了分析，指出部分高收益债券具备投资价值。

主要观点

• 整合带来的正面效益：

  • 多数港口在整合后，单位收费稳步上升，提升了盈利水平。
  • 整合增强了港口的规模效应，带来超额吞吐量增长，如北部湾港在2015-16年集装箱吞吐量年均增速达27%。
  • 集装箱业务受益明显，如宁波舟山港在整合后集装箱单位收费从92元/标箱升至114元/标箱。

• 港口整合进入2.0时代：

  • 整合范围由过去的局部整合（如邻近港口）扩大到省级层面。
  • 江苏、福建、辽宁、广东等港口资源丰富的省份计划成立省级港口集团公司，推动区域整合。
  • 区域性投资过剩、恶性竞争和港铁联运、互联网应用等外部因素促使整合加速。

• 省级整合的预期效益：

  • 通过减少恶性竞争，港口单位收费有望回归合理区间。
  • 整合后可实现规模效应，提升港口的盈利能力和资产价值。
  • 拥有区域性垄断地位的港口更易实现稳定增长。

关键信息

一、历史整合案例分析

二、港口整合进入2.0时代

• 整合背景：

  • 中国沿海港口投资过剩，部分港口处于供大于求状态，产生恶性竞争。
  • 港铁联运模式和互联网技术推动跨省级竞争。

• 主要整合省份：

  • 广东：计划整合深圳港、广州港、湛江港等，整合方案仍在制定中。
  • 辽宁：与招商局集团合作，计划设立辽宁港口集团，整合大连港、营口港等。
  • 福建：福建省国资委划转股权，成立福建省交通运输集团，控制福州港、湄洲湾港等。
  • 江苏：2017年5月成立江苏港口集团，整合连云港、南京港、镇江港等。

三、港口债券市场分析

• 整体信用利差：

  • 2017年至今，港口整体信用利差均值为111BP，较去年同期扩大35BP。
  • 9月以来，随着货物吞吐量回暖和整合加速，信用利差有所下降。

• 高收益债情况：

  • 丹东港集团、江苏大丰海港、营口港务集团、珠海港控股等公司旗下债券收益率较高。
  • 部分高收益债品种具备投资价值，主要因财务杠杆较高、盈利情况一般，但现金流较好。

• 主要高收益债券评分：

  • 债券评级多为AA/AA、AA+/AA+，部分为AA/AA-。
  • 兴业主体评分多为“4+稳定”或“4稳定”，个别为“4-负面”。

结论

港口整合在历史案例中展现出正面的综合效益，尤其是在消除恶性竞争、提升单位收费和实现规模效应方面。随着行业进入2.0时代，省级层面的整合将成为主流趋势，预计将进一步提升港口盈利能力和资产价值。同时，港口债券市场中部分高收益债品种具备一定的投资价值，但需注意其财务风险。