港口行业整合篇（下）：详解过往港口整合案例，正面效益不尽相同；未来步入2.0时代-20171024-兴业研究-14页-1mb

港口行业整合案例与2.0时代分析总结

核心内容

本报告回顾了2017年前的港口整合案例，分析其带来的综合效益，并展望港口行业进入2.0时代的发展趋势。报告指出，港口整合有助于消除恶性竞争，提升盈利水平与资产价值，同时在债券市场方面，部分高收益债券具备投资价值。

主要观点

• 港口整合的正面效益：历史案例表明，港口整合后单位收费普遍上升，盈利水平提高，尤其在集装箱业务方面表现突出。
• 整合模式从1.0到2.0：过往整合多为区域或邻近港口间的合作，属于1.0时代；而当前港口整合逐步进入2.0时代，即区域性或省级层面的大规模整合。
• 2.0时代整合趋势：多个港口资源丰富的省份（如江苏、福建、辽宁、广东）正在推进省级港口集团的成立，以实现更高效的资源整合和运营。
• 港口垄断价值显现：省级整合有助于形成区域性垄断，提升单位收费和盈利水平，同时通过规模效应实现吞吐量的超额增长。
• 债券市场表现：港口整体信用利差有所上升，但随着货物吞吐量回暖和整合提速，利差有所回落，部分高收益债具备投资价值。

关键信息

一、历史整合案例效益分析

二、港口整合进入2.0时代

• 整合范围扩大：从区域或邻近港口整合（1.0时代）向省级大范围整合（2.0时代）转变。
• 主要整合省份：江苏、福建、辽宁、广东等港口资源丰富的省份正在推进省级港口集团的建立。
• 整合目的：通过整合提升港口的规模效益、垄断价值和盈利水平，缓解区域性投资过剩和恶性竞争。

三、港口债券市场情况

• 整体信用利差：2017年至今港口行业信用利差均值为111BP，较去年同期扩大35BP，但近期有所回落。
• 高收益债品种：部分港口企业债券收益率较高，如丹东港、江苏大丰海港、营口港、珠海港、北部湾港等，但其现金流情况较好，具备一定投资价值。
• 部分债券成交情况：近期有锦州港、连云港、日照港、大丰海港等高收益债券成交，部分债券价格低于中债估值，反映市场对其未来发展的谨慎态度。

债券市场重点

高收益债券评分（部分）

总结

港口整合在提升盈利和资产价值方面具有积极作用，尤其在集装箱业务中表现突出。随着港口行业进入2.0时代，省级整合将成为主流趋势，有助于形成区域性垄断和规模效应。在债券市场方面，尽管整体信用利差有所上行，但随着吞吐量回暖和整合提速，利差出现回落，部分高收益债券具备投资价值。报告强调，港口整合的最终效益需结合区域经济和政策环境综合评估，投资者应谨慎对待。