港口整合篇（下）_详解过往港口整合案例_正面效益不尽相同；未来步入2.0时代_12页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了港口行业的整合案例及其效益，并指出港口整合已从1.0时代进入2.0时代。通过对历史案例的回顾，总结了港口整合对盈利、收费、吞吐量等方面的影响。同时，报告也对当前港口行业信用利差和高收益债情况进行了分析，认为部分高收益债品种具备一定的投资价值。

港口整合的综合效益：历史案例表明，港口整合后总体效益呈正面趋势，尤其是在消除恶性竞争后，多数港口单位收费稳步上升，如厦门港、河北港口集团和宁波舟山港的集装箱业务。
规模效益与超额增量：整合后港口可通过规模效应提升吞吐量和盈利水平，如北部湾港在2015-16年集装箱吞吐量年均增速高达27%。
整合模式的变化：港口整合已从个体或邻近港口之间的合作，演变为区域性或省级范围内的整合，如广东、辽宁、福建和江苏等省份正推进省级港口集团的设立。
信用利差变化：自2017年以来，港口行业信用利差中枢明显上移，但随着货物吞吐量增长和整合加速，利差有所下降，整体处于行业中游水平。
高收益债投资价值：部分港口企业债券收益率较高，但具备一定的投资价值，如江苏大丰海港、营口港务集团等。

河北港口集团（2009年）
- 整合内容：秦皇岛港、曹妃甸港、黄骅港
- 效益表现：整合后单位收费明显上涨，2012年较2009年上涨约20%，净利润年复合增长率达19%
- 货运量增幅有限，集装箱吞吐量因基数小增长较快
厦门港（2010-13年）
- 整合内容：厦门港区内的集装箱码头企业
- 效益表现：整合后集装箱吞吐量与行业增速相当，单位收费从历史低位回升，2016年较2009年上涨18%，净利润年复合增长17%
北部湾港（2013年）
- 整合内容：北海港、防城港、北拖、钦州港
- 效益表现：整合后货物吞吐量增速高于行业，集装箱吞吐量年均增速达27%。由于此前单位收费已处于高位，整合后收费变化不明显
宁波舟山港（2015年）
- 整合内容：宁波港、舟山港
- 效益表现：整合后集装箱单位收费从92元/标箱上升至114元/标箱，增长24%。但干散货收费因经济环境和分流效应在2016年出现下降

整合趋势：从个体港口内部或邻近港口之间的整合（1.0时代）转向区域性或省级范围的整合（2.0时代）
推动因素：
- 区域性投资过剩导致供大于求，引发恶性价格竞争
- 港铁联运模式和互联网应用推动跨省级竞争
整合进展：
- 广东港口集团：整合方案仍在制定中，预计年底出台
- 辽宁港口集团：已签署合作框架协议，计划2017年底前设立并完成混合所有制改革，2018年底前完成省内其他港口整合
- 福建省：已进行部分整合，未来可能进一步升级
- 江苏港口集团：2017年5月挂牌成立，整合连云港、南京港、镇江港、苏州港、南通港等

主要高收益债券：
- 丹东港集团有限公司（15丹东港MTN001）：中债估值14.1，兴业主体评分4-负面
- 江苏大丰海港控股集团有限公司（16大丰海港MTN001）：中债估值7.3，兴业主体评分4+稳定
- 营口港务集团有限公司（16营口港MTN002）：中债估值6.3，兴业主体评分4+稳定
- 珠海港控股集团有限公司（17珠海港MTN001）：中债估值6.5，兴业主体评分4+稳定
- 广西北部湾港国际港务集团有限公司（15北部湾MTN003）：中债估值6.4，兴业主体评分4+稳定
- 南京港股份有限公司（12南港债）：中债估值6.4，兴业主体评分4+稳定
- 靖江港口集团有限公司（17靖江港PPN001）：中债估值6.3，兴业主体评分4稳定
- 连云港港口集团有限公司（16连云港MTN001）：中债估值5.93，兴业主体评分4+稳定
- 日照港集团有限公司（17日照港MTN002）：中债估值5.83，兴业主体评分3-稳定
- 烟台港集团有限公司（16烟台港PPN001）：中债估值5.86，兴业主体评分4+稳定