化妆品与日化行业专题研究报告：分化与成长并存，持续推荐强α龙头及边际改善标的-20230903-国金证券-16页_957kb

商贸零售组投资分析总结

核心内容

1. 美妆零售：弱复苏仍为主旋律

• 美妆品类在2022年增速放缓，但2023年1-2月实现同比正增长，3-5月增速进一步提升。
• 1-7月美妆零售额累计同比+7.2%，线上渠道（天猫+抖音+京东）增长趋稳，其中Q2增速显著回暖。
• 618大促及去年低基数效应推动Q2增长，但7月增速回落。

2. 板块总体表现

• Q2化妆品板块收入/利润环比提速，盈利持续修复。
• 成长性：Q2收入同比增长12.9%，归母净利润同比增长69.9%。
• 盈利性：Q2净利率同比提升3.72PCT，品牌商净利率提升显著，原料商表现突出。
• 板块对比：品牌商与原料商龙头表现强劲，生产商与代运营商仍承压但现好转迹象。

3. 子版块表现

• 品牌商：分化延续，强者恒强，把握边际改善机会。
  • 珀莱雅：Q2收入/净利增速超预期，毛利率与净利率显著提升。
  • 丸美股份：主品牌与彩妆品牌恋火增长，费用前置与新品加速带来Q4预期。
  • 贝泰妮：期待新品放量与经营数据改善。
  • 巨子生物：线上与可复美持续发力，医美产品将开启第二增长曲线。
• 原料商：科思股份作为全球防晒剂龙头，毛利率与净利率显著提升，周期属性弱化，成长性凸显。
• 生产商：Q2业绩承压，期待订单回暖带动产能利用率提升与盈利修复。
• 代运营商：持续拓展新品牌、新品类与新平台，关注AIGC工具落地及降本增效成效。

主要观点

投资建议

• 品牌商：关注三条主线：
  1. 强α龙头、估值低位的珀莱雅；
  2. 边际改善标的：丸美股份、贝泰妮；
  3. 成长性标的：巨子生物（小非减持逐步消化）。
• 原料商：推荐科思股份，受益于防晒剂扩产与新原料投产。
• 生产商：关注订单回暖带来的产能利用率提升与盈利修复。
• 代运营商：持续探索拓品类、拓平台与增品牌机会。

投资逻辑

• 美妆零售：弱复苏趋势延续，Q2回暖显著。
• 板块盈利：Q2净利率持续修复，品牌商与原料商表现优于其他子板块。
• 子板块分化：品牌商强者恒强，原料商成长性凸显，生产商与代运营商需关注订单与产能。

关键信息

• 2023年1-2月化妆品零售额同比+3.8%，实现自去年8月以来首次正增长。
• 2023年3-5月增速提升，Q2增长显著。
• 品牌商Q2营收同比+18.3%，归母净利润同比+56.1%，主要得益于珀莱雅、上海家化、丸美股份等公司的表现。
• 原料商Q2毛利率同比+15.63PCT，净利率同比+9.79PCT，科思股份表现尤为亮眼。
• 生产商Q2营收同比-19%，归母净利润同比-5.9PCT，但盈利修复迹象初现。
• 代运营商Q2营收同比+1%，归母净利润同比+9%，存在改善趋势。

风险提示

• 新品销售不及预期；
• 营销投放不及预期；
• 抖音等新渠道拓展不及预期或拖累净利率；
• 客户流失可能带来短期业绩波动。

附录：化妆品板块个股样本

• 美妆品牌商：上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、贝泰妮、华熙生物、福瑞达、敷尔佳、巨子生物；
• 代运营商：壹网壹创、丽人丽妆、若羽臣、凯淳股份；
• 生产商：青松股份、嘉亨家化；
• 原料商：科思股份、丽臣实业。