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铅价难现趋势行情，或维持区间震荡

核心内容概述

2022年四季度，铅价预计将维持区间震荡走势，伦铅主要运行区间在1700-2200美元/吨，沪铅在14700-15600元/吨。整体来看，铅价面临宏观压力与供需矛盾的双重制约，但下方仍受再生铅成本支撑，难以出现明显趋势性行情。

主要观点

宏观面压力持续

• 欧美抗通胀政策未变，流动性收紧趋势仍在，经济衰退预期升温，金属价格面临下行压力。
• 海外市场对铅的需求因芯片短缺和经济不确定性而承压，同时内外比价维持高位，进一步抑制蓄电池出口。

供应端温和增加，但干扰因素较多

• 全球铅矿产量不及预期，全年维持供应偏紧格局，四季度北方矿山季节性检修叠加限电和疫情干扰，原生铅产量或温和增加。
• 三季度铅矿进口增加，带动原生铅产量小幅回升，但四季度进口仍受比价高位影响，难以大幅扩张。
• 再生铅产量在三季度因铅价下跌和废电瓶价格回落而下降，但四季度随着铅价回升，部分减产企业有望复产，但疫情仍可能对新增产能投产造成影响。

需求端保持韧性但增速偏低

• 国内铅酸蓄电池需求受电动车换购潮和乘用车购置税减免政策支撑，保持一定韧性。
• 新能源汽车的快速成长对铅蓄电池形成替代压力，导致铅需求增速偏低。
• 海外汽车产量下滑，铅蓄电池出口预期减弱，但四季度电池更换需求或带来一定支撑。

关键信息

供应情况

• 全球铅矿产量：2022年1-8月全球铅矿累计产量290.9万吨，同比减少1.36%。
• 秘鲁铅矿：1-7月累计产量135万吨，同比减少4.82%。
• 四季度铅矿供应：北方矿山检修、南方矿山雨季影响，原料供应仍偏紧，加工费上行空间有限。
• 原生铅产量：9月产量达29.51万吨，环比上升9.97%，四季度预计维持在27-29万吨区间。
• 再生铅产量：9月产量32.72万吨，环比减少6.41%，四季度预计温和回升，但疫情仍可能造成干扰。

需求情况

• 全球精炼铅需求：1-8月累计消费量811.2万吨，同比减少0.45%，供应过剩2.5万吨。
• 国内铅酸蓄电池需求：占铅总需求75%-80%，9月开工率回升，但增速偏低。
• 汽车产销：1-9月汽车产销分别达1963.2万辆和1947万辆，同比增长7.4%和4.4%。
• 新能源汽车：1-9月新能源汽车产销分别达471.7万辆和456.7万辆，同比增长1.2倍和1.1倍。
• 两轮电动车：销量有望同比增加9.8%至4500万辆，出口额同比上涨超9%。

库存情况

• LME铅库存：三季度持续下滑，9月底降至3.19万吨，但低位支撑钝化。
• 上期所库存：呈现降势，9月底报5.39万吨，较6月底减少2.42万吨。
• 社会库存：先增后减，9月底降至6.6万吨，较6月底减少1.88万吨。

操作建议

• 区间波段操作：四季度铅价预计维持震荡走势，建议采用区间波段操作策略。

风险提示

• 宏观风险：流动性收紧及经济衰退预期可能对铅价形成压力。
• 供给超预期：若供应端出现超预期增长，可能导致铅价承压。

附录：图表目录

• 图表1：沪铅主连及LME三月期铅走势
• 图表2：全球铅矿月度产量
• 图表3：秘鲁铅矿月度产量
• 图表4：铅矿进口情况
• 图表5：银铅矿进口情况
• 图表6：国内矿山新增及扩建情况
• 图表7：内外铅矿月度加工费
• 图表8：国内铅矿累计产量
• 图表9：全球精炼铅月度产量
• 图表10：原生铅产量大幅增加
• 图表11：2022年Q1-Q2新增产能运行情况
• 图表12：副产品硫酸价格走势
• 图表13：副产品白银价格走势
• 图表14：沪伦比值
• 图表15：精炼铅出口情况
• 图表16：再生铅产量情况
• 图表17：原再价差情况
• 图表18：废电池价格高位小幅回落
• 图表19：再生铅企业利润情况
• 图表20：2022年再生铅计划新增产能
• 图表21：全球精炼铅月度需求情况
• 图表22：全球精炼铅月度供需缺口情况
• 图表23：全球汽车产量减量情况
• 图表24：铅蓄电池周度开工率情况
• 图表25：铅蓄电池出口情况
• 图表26：汽车及新能源汽车产量情况
• 图表27：两轮电动车销量情况
• 图表28：LME铅库存缓慢下滑
• 图表29：上期所库存呈现降势
• 图表30：社会库存先增后减