20250929-兴证国际证券-石药集团-01093.HK-集采压力下业绩短期承压_创新转型与BD成果亮眼_4页_444kb

石药集团（01093.HK）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对石药集团给予“买入”评级，分析其在集采压力下的短期业绩表现及长期创新转型的潜力。报告指出，尽管2025年上半年公司业绩受到集采降价影响，但其创新药和BD合作成果显著，未来增长动能充足。

主要观点

业绩表现

• 2025年上半年业绩承压：公司实现收入132.73亿元，同比下降18.5%；归母净利润25.48亿元，同比下降15.6%；毛利率65.6%，同比下降6.0%。
• 下半年业绩有望改善：随着奥马珠单抗、恩朗苏拜单抗等创新药放量，叠加库存出清，预计公司业绩将实现环比改善。

创新转型与BD合作

• 创新战略持续推进：公司持续加大研发投入，2025H1研发费用达26.83亿元，占成药收入比重26.2%。
• BD合作成果显著：2025年初以来完成4项BD，累计合同金额达97.1亿美元，包括与AZ达成潜在交易总额超53亿美元的合作，以及与Madrigal达成20.75亿美元的对外授权。
• 研发管线丰富：公司拥有200余项在研创新管线，其中多项处于III期临床阶段，预计2028年底前将有50余款新药或新适应证上市。

业务结构优化

• 新品种快速放量：多恩达®、津立泰®等新品种带动公司业务结构优化。
• 原料药业务稳健增长：维生素C领域议价能力显著，为公司提供稳定收益。

关键信息

财务预测

• 收入预测：预计2025-2027年收入分别为281.0亿元、288.7亿元、301.3亿元。
• 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为45.1亿元、49.0亿元、53.0亿元。
• 毛利率趋势：预计2025-2027年毛利率分别为69.5%、71.0%、72.0%，呈上升趋势。
• 净利率提升：预计2025-2027年归母净利率分别为16.07%、16.97%、17.60%，持续改善。
• ROE变化：预计2025-2027年ROE分别为12.28%、11.75%、11.29%，略有下降但保持稳定。
• PE估值：预计2025-2027年PE分别为23.20倍、21.38倍、19.75倍，呈现逐步下降趋势，反映公司估值逐步合理化。

财务指标

• 资产负债率下降：预计2025-2027年资产负债率分别为21.12%、19.56%、18.29%，公司偿债能力持续增强。
• 流动比率与速动比率上升：预计2025-2027年流动比率分别为2.71、3.07、3.42，速动比率分别为2.39、2.76、3.12，显示公司短期偿债能力良好。

风险提示

• 临床开发风险：研发管线的临床进度或结果可能不及预期。
• 商业化风险：创新药的商业化表现可能不达预期。
• 政策风险：政策变化可能对公司经营产生影响。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司创新管线的潜力与成本控制能力，预计未来业绩将稳步增长。

结论

石药集团在集采压力下短期业绩承压，但通过创新转型与BD合作，展现出强劲的长期增长动力。公司研发管线丰富，国际化战略持续推进，未来有望实现业绩回升与持续增长。建议投资者关注其创新药放量及BD成果带来的投资机会。