20210221-东吴证券-固收周报_疫情反复与就地过年的拉锯_欧美日间货币的角力（2021年第5期）_21页_1mb

周观总结：疫情反复与就地过年的拉锯，欧美日间货币的角力（2021年第5期）

核心内容

本报告分析了2021年春节期间国内经济在疫情反复和“就地过年”政策下的表现，以及全球主要经济体货币政策与汇率变化对市场的影响。

主要观点

1. 国内经济表现：疫情与就地过年的影响

• 人口流动减少：春节期间，由于“就地过年”倡议，人们的长途出行意愿减弱，更倾向于短途出行。全国日客运量保持低位，除夕当日同比下滑76.3%，铁路和民航客运量同比下降明显，而高速公路车流量从大年二八开始回升。
• 消费变化：春节期间，餐饮和电影消费成为亮点，分别同比增长358.4%和34%。旅游则因出行限制恢复较慢，上海本地游客占比达81.55%。
• 生产影响有限：尽管“就地过年”，但高炉开工率和PTA开工率并未明显上升，对第二产业的拉动作用有限。

2. 央行货币政策与市场反应

• 节后流动性收紧：节后首日央行净回笼2600亿元，导致隔夜回购利率大幅上行，与七天期形成倒挂。
• 货币政策取向：央行强调“稳”字当头的中性货币政策，关注政策性利率指标如逆回购利率、MLF利率等。市场对公开市场操作量的反应减弱，DR007指标显示资金面紧平衡，短期内债市将维持震荡，建议适当缩短久期。

3. 欧元、日元与美元的汇率博弈

• 欧元走强：欧元近期连续走强，欧元/美元升至1.2119，美元指数趋贬。意德10Y利差收窄，市场期待德拉吉回归。
• 日元三连涨：日元也迎来上涨，美元/日元回落至105.44，挑战“强美元预期”。
• 美元“慢牛”预期：我们仍认为2021年美元为“慢牛”行情，年底可能在93-95区间。理由包括强弱货币轮替、窗口期重要性以及意德利差接近历史低位。

4. 欧元区货币政策展望

• 长期宽松政策：欧元区通胀预计长期疲软，未来五年整体通胀率约1.7%，短期内不会退出量化宽松。
• 财政刺激依赖：欧元区经济复苏依赖各国财政刺激力度，尤其是1.85万亿欧元的紧急抗疫购债计划。
• 政策角色转换：传统货币政策空间压缩，财政政策在宏观调控中的作用增强，欧央行可能在中长期内兼顾“弱欧元”目标。

关键信息

• 春节数据真空期：通过高频数据观察经济变化，发现消费和生产受到疫情与政策的双重影响。
• 市场流动性变化：央行操作影响市场利率，DR007指标反映资金面变化，债市震荡。
• 汇率波动：欧元和日元走强，美元“慢牛”预期持续，市场对德拉吉的期待影响欧元走势。
• 全球经济复苏背景：美元走强是全球经济复苏的必要非充分条件，欧元区需在财政刺激和货币政策之间寻求平衡。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情反复可能影响经济复苏进程。
• 疫苗普及率：疫苗接种进度将对市场预期产生重要影响。

图表目录（简要）

• 图1：全国日客运量春运期间保持低位
• 图2：高速公路客运量较铁路和民航回升明显
• 图3：春节档票房收入及观影人次
• 图4：春节期间高炉开工率
• 图5：春节期间PTA开工率
• 图6：公开市场操作净投放量及DR007
• 图7：意德10Y利差与美元指数正相关
• 图8：意德10Y利差历史走势
• 图9：货币市场利率大多下行
• 图10：利率债两周发行量对比
• 图11：央行利率走廊
• 图12：国债中标利率与二级市场利率
• 图13：国开债中标利率与二级市场利率
• 图14：进出口和农发债中标利率与二级市场利率
• 图15：两周国债、国开债收益率分化
• 图16：国债期限利差上行
• 图17：国开债、国债利差
• 图18：5年期国债期货走势
• 图19：10年期国债期货走势
• 图20：商品房总成交面积下行
• 图21：Myspic钢材价格指数上行
• 图22：煤炭价格分化
• 图23：同业存单利率分化
• 图24：余额宝收益率持平
• 图25：蔬菜价格指数小幅下跌
• 图26：RJ/CRB商品价格及南华工业品指数上行
• 图27：原油价格下行
• 图28：比特币、铜领涨，原油、黄金领跌
• 图29：美国零售销售环比上行
• 图30：欧元区与德国ZEW经济景气指数上行
• 图31：英国CPI与核心CPI上行
• 图32：日本GDP环比与年度化季环比上行
• 图33：日本CPI及核心CPI（剔除食品）下行
• 图34：铜、上证指数领涨，原油、黄金领跌
• 图35：除美、德外，全球主要股指大多上涨
• 图36：美债利率期限结构
• 图37：美信用利差收窄、期限利差走阔
• 图38：英镑、加元走升，法郎、日元走弱
• 图39：比特币、铜领涨，原油、黄金领跌

表格目录（简要）

• 表1：本周公开市场操作
• 表2：钢材价格上行
• 表3：LME有色金属期货价格上涨

总结

本报告全面分析了春节期间国内经济在疫情与“就地过年”政策下的表现，以及欧美日间货币政策与汇率变化对市场的影响。同时，提出了对欧元区后续货币政策的展望，并强调了全球经济复苏背景下美元、欧元、日元之间的关系。风险提示指出疫情反复和疫苗普及率是影响市场的重要因素。