20210521-中泰证券-固定收益点评_动态赤字率继续回落_4页_502kb

动态赤字率继续回落总结

核心内容概述

本报告分析了2023年4月份财政数据，指出财政收入和支出均呈现放缓趋势，其中动态赤字率进一步回落，反映出当前财政政策“提质增效”、控制债务增长的意图。同时，报告指出税收和非税收入的变化、政府性基金收支情况以及地方债发行节奏对债市的影响。

主要观点

• 财政收入增长放缓：1-4月份一般预算收入完成预算进度39.5%，处于历史较高水平。4月份一般预算收入两年平均增速从3月份的2.6%升至4.9%，高于2019年同期的2.8%。税收收入两年平均增速回升至5.0%，非税收入则下降至3.8%。
• 税收增长主要来自企业所得税：企业所得税两年平均累计增速自前值-1.7%上升至8.5%，个人所得税保持较高增速，土地和房地产相关税收整体回暖，但增值税和消费税增长仍低迷。
• 财政支出力度偏弱：1-4月份一般预算支出累计增速降至3.8%，完成预算进度30.5%，低于2017-2019年同期水平。4月份当月增速由负转正至1.9%，但仍弱于往年，体现出财政政策对防风险的重视。
• “三保”支出加快，基建支出仍低迷：教育、社保就业分项支出进一步加快，而节能环保、农林水事务、交通运输、城乡社区事务等基建相关支出继续负增长。
• 政府性基金收入和支出双降：4月份政府性基金收入累计增长36.6%，两年平均增速11.4%，但当月同比增长9.2%，两年平均增速仅3.8%，均较前值大幅回落。支出方面，4月份累计同比下降9.6%，当月同比下降1.0%，显示地方政府在土地出让收入下滑的背景下投资意愿下降。
• 地方债发行节奏偏慢：当前地方债供给压力尚未显现，成为近期利率债市场宽松的重要因素。然而，这种“缺位”可能在未来转变为“加快”，带来利率波动的不确定性。
• 债市影响：税收增长乏力、卖地收入下滑导致广义收入增长放缓，限制了财政政策对利率债的支撑。整体上，财政政策基调对利率债有利，但下半年地方债发行节奏的不确定性可能成为重要扰动因素。

关键信息

• 动态赤字率回落：表明财政政策更加注重效率和风险控制。
• 税收结构变化：企业所得税和土地相关税收改善，但增值税和消费税增长仍低迷。
• 财政支出结构分化：民生类支出加快，基建类支出仍低迷。
• 政府性基金收支双降：显示土地市场疲软及地方政府投资意愿下降。
• 地方债发行节奏偏慢：短期利好利率债市场，但未来可能加快，影响市场流动性。
• 风险提示：财政政策调整可能带来收入或支出增速的超预期变化。

图表说明

• 图表1：展示4月份广义财政收入和支出增速的背离情况。
• 图表2：反映过去12个月财政收支差额计算的动态赤字率变化。
• 图表3：显示一般预算收入增速回升，但支出力度偏弱。
• 图表4：展示主要税种收入累计增速变化（两年平均）。
• 图表5：显示主要分项支出累计增速变化（两年平均）。
• 图表6：展示政府性基金收入累计增速下降，支出继续负增长。

总结

本报告通过对2023年4月份财政数据的分析，揭示了当前财政政策“提质增效”的趋势，以及税收、支出、政府性基金收入和支出的变化情况。报告指出，尽管财政收入有所改善，但支出力度偏弱，政府性基金收支双降，显示出财政政策对风险的控制优先于增长。同时，地方债发行节奏偏慢短期内有利于利率债市场，但未来不确定性较大，可能对市场造成扰动。投资者需关注财政政策调整及收入或支出增速的潜在变化。