宏观研究：中游利润边际向上，关注外贸及基建的需求-240428-中邮证券-36页_1mb

中邮证券宏观报告：2024年4月28日

核心观点

• 工业企业利润修复持续但边际放缓，外需拉动行业韧性良好，内需特别是消费仍待修复。
• 稳增长政策效果逐步显现，二季度内外需或协同发力，扩内需仍是关键。
• 经济边际回暖但风险犹存，贸易摩擦、地缘冲突、外部政策偏鹰仍是主要风险。

分行业分析与数据摘要

• 工业企业利润：一季度利润总额同比增长43%，环比改善但价格因素仍是主要拖累。外需拉动的运输设备、汽车制造业利润增速显著。
• 消费领域：乘用车零售同比降15%，地铁客运量波动；部分地区开始落地“以旧换新”政策。
• 基建与地产：房地产销售边际回落，土地成交溢价率上升；重点项目如轨道交通持续开工，利好基建相关产业链。
• 外贸动态：韩国出口韧性依旧，但出现分化信号；全球贸易热度边际降温。

库存与需求

• 工业企业库存连续3月小幅回升，显示主动性补库倾向但尚不稳固。
• 地方政府专项债发行节奏加快，预计将加快基建及制造业投资修复斜率。
• 消费需求不足仍是核心障碍，消费提振需要政策细化落实。

政策展望

• 二季度稳增长政策加码可能性低，需观察已有政策的落地情况及外需变化。
• 货币政策维持稳健态势，降准概率降低，长期国债利率仍是央行关注焦点。
• 推荐关注方向：基建投资机会、半导体出口逻辑、航运必需品、新质生产力相关产业链（数字、新能源、卫星互联网）。

风险提示

• 中美贸易摩擦加劇影响半导体、通信等领域风险敞口；
• 外部地缘冲突导致政策不确定增加；
• 美联储“偏鹰”表态压制全球流动性预期；
• 日元持续贬值对日本经济形成压力。