固收定期报告：多空博弈，收益率边际向上，存单利率持续下行-240428-财通证券-17页_673kb

债市分析总结：多空博弈，收益率边际向上，存单利率持续下行

核心内容概述

本周债市呈现多空博弈格局，收益率整体边际向上。同时，存单利率持续下行，资金面略有收紧，流动性预期变化需关注。专项债发行提速，政策支持对债市产生一定影响，而市场情绪与资金供需关系共同影响了利率走势。

主要观点

债市收益率变化

• 多空博弈：本周债市收益率震荡，整体边际向上。
• 国债与国开债收益率：
  • 10年期国债活跃券报2.3025%，周均值较此前下行0.58bp。
  • 10年期国开债活跃券报2.3950%，周均值较此前下行1.14bp。
• 国债期货表现：
  • 10年期主力合约较周四下行0.275%，报104.20元。
  • 5年期主力合约下行0.240%，2年期主力合约下行0.122%。
• 美债利率：美债收益率震荡，10年期美债收益率周均值上行2bp，主要受通胀预期和实际利率影响。

专项债发行情况

• 专项债项目筛选：4月24日，国家发改委和财政部完成2024年专项债项目筛选，共3.8万个项目通过，需求约5.9万亿元。
• 专项债发行进度：截至4月26日，本年新增专项债发行进度为16.82%，低于去年同期41.11%。
• 专项债发行提速：5月和6月新增专项债分别为4960.74亿元和4699.31亿元，预计后续发行将明显提速。
• 专项债用途：借新还旧债占比达41.8%，其余用于在建项目续建。

流动性跟踪

• 资金利率：全线上行，隔夜利率涨幅显著，周五R001录得1.88%（周均值上行5.17bp），DR001录得1.87%（周均值上行7.21bp）。
• 货币投放：本周央行7天逆回购投放100亿元，国库现金定存投放700亿元，净投放为0亿元。
• 下周流动性：下周有40亿元7天逆回购到期，需关注节假日效应及央行货币投放对资金面的影响。

同业存单市场

• 同业存单发行：本周发行7617.1亿元，净融资额为-40.10亿元，仍为负值。
• 加权利率：继续下行至1.9895%。
• 分银行类型发行量：
  • 国有大行：2559.40亿元
  • 股份行：2232.50亿元
  • 城商行：2867.00亿元
  • 农商行：642.30亿元
• 分期限发行量：
  • 1M：786.1亿元
  • 3M：1758.8亿元
  • 6M：776.9亿元
  • 9M：646.4亿元
  • 1Y：2983.7亿元
• 未来到期情况：未来三周同业存单分别到期1536.50亿元、8126.90亿元、7072.30亿元。

利率利差变化

• 1YMLF-1Y存单收益率利差：走阔2.05bp至45.55bp。
• 1Y-3M存单收益率利差：走阔0.31bp至13.67bp。
• 1Y中票-存单收益率利差：收窄2.98bp至2.64bp。

配置压力

• 利率债配置压力：本周利率债配置压力下行。
• 信用债配置压力：信用债配置压力也有所下行，但仍未超过正值。

关键信息

专项债发行

• 2024年专项债需求约5.9万亿元，预计发行将明显提速。
• 5月和6月新增专项债分别为4960.74亿元和4699.31亿元，显著高于前四个月。

存单利率

• 存单利率持续下行，加权利率降至1.9895%。
• 同业存单净融资额为-40.10亿元，虽有所回升但仍为负值。

资金面

• 资金利率全线上行，隔夜利率涨幅显著大于七天利率。
• 下周为月底叠加劳动节假期，需关注节假日效应和央行货币投放的影响。

利率利差

• 1Y与3M利差走阔，存单利率下行。
• 1YMLF与1Y存单收益率利差扩大至45.55bp。
• 1Y中票与存单收益率利差收窄至2.64bp。

配置压力

• 利率债与信用债配置压力均有所下行，但信用债配置压力仍存在。

风险提示

• 政策不确定性：政策变动可能对债市产生影响。
• 流动性超预期变化：资金面变化可能对市场造成扰动。
• 海外区域事件扰动：国际局势可能影响国内市场。