20210625-中泰证券-可转债专题报告系列之一_转债划分及配置型转债的投资策略_14页_1mb

可转债专题报告总结

核心内容概述

可转债（可转换公司债券）是一种兼具债券和股票特性的金融工具，投资者可以在一定条件下将其转换为股票，同时也能像债券一样获得利息收入。由于其T+0交易制度，可转债近年来交易活跃度显著提升，成为重要的融资工具和投资标的。本报告重点分析了可转债的分类及配置型可转债的投资策略。

主要观点

• 可转债特性：可转债具有债性和股性双重属性，T+0交易制度增强了其灵活性和流动性。
• 发行与交易增长：2019年以来，可转债发行数量和规模快速增长，年募集资金超过2500亿，成交额显著提升，达到9万亿。
• 分类依据：根据YTM（到期收益率）和转股溢价率两个关键指标，将可转债划分为四类：配置型、股债联动型、妖债型和债性极强型。
• 配置型可转债策略：通过筛选YTM > 2%且期权价值占比 > 30%的可转债，构建了一个配置型投资策略，回测显示策略表现优于市场基准。

关键信息

一、可转债规则简介

1. 债性和股性

   • 可转债可转换为股票，也可作为债券持有至到期。
   • 票面利率一般低于普通债券，发行人可降低融资成本。
   • 转股期通常从发行后6个月开始。

2. 发行速度加快

   • 2017年以前发行数量较少，2019年后进入加速阶段。
   • 存续可转债363只，总发行规模6404亿，主要集中在银行、交通运输、电力设备及新能源等行业。

3. 交易活跃度提升

   • T+0交易制度使可转债适合高频交易。
   • 2020年妖债行情推动交易活跃度，交易所修订规则，取消日内涨跌幅限制，但保留两次停牌制度。

4. 整体走势

   • 可转债走势与股票正相关，波动更小。
   • 等权配置的可转债组合表现优于可转债指数，体现小市值效应。

二、可转债的关键指标

1. YTM（到期收益率）

   • YTM越高，债性越强，性价比越高，组合净值表现越好。
   • 2019年以来，YTM大于0的可转债占比57%，小于0的占比43%。

2. 转股溢价率

   • 转股溢价率越低，股性越强，转股可能性越大。
   • 转股溢价率小于0的可转债表现优于溢价率大于0的，但数量较少。

3. 换手率

   • 换手率反映流动性，流动性高的可转债表现更好。
   • 换手率超过100%的可转债占比较高，主要出现在正股行情期间。

4. 可转债分类

   • 债性极强型：转股溢价率高，YTM为正，转股概率低，适合博弈转股价下修。
   • 股债联动型：转股溢价率低，YTM为正或负，与正股走势相近。
   • 妖债型：转股溢价率高，YTM为负，波动大，与正股相关性弱。
   • 配置型：转股溢价率低，YTM为正，具备债性与股性平衡，适合配置策略。

三、配置型可转债投资策略

1. 策略逻辑

   • 选择YTM > 2%且期权价值占比 > 30%的可转债，构建配置型组合。
   • 期权价值占比因子替代转股溢价率，考虑正股波动率等因素，提升择债效果。

2. 策略效果

   • 回测区间：2019.01-2021.06
   • 调仓频率：月度换仓，等权持有
   • 平均持仓数量：11只
   • 回测结果：
     • 年化收益率：165.22%
     • 夏普比率：7.97
     • 最大回撤：-11.25%
     • 日胜率：63.14%
     • 日盈亏比：1.58
   • 相较于等权配置的可转债、上证转债和深圳转债，策略表现更优。

风险提示

• 回测仅基于历史收盘价，未考虑流动性影响。
• 数据量较少，回测时间较短，统计意义有限。
• 模型基于历史数据，存在局限性，不能完全预测未来风险。

总结

本报告通过对可转债的分类及投资策略的分析，提出了一种基于YTM和期权价值占比的配置型可转债筛选方法。该策略在2019年至2021年6月期间表现出显著的超额收益，年化收益率达165.22%，夏普比率7.97，优于市场基准。同时，报告指出可转债的流动性、YTM和转股溢价率是影响其表现的重要因素，建议投资者关注这些指标以优化投资决策。