有色金属行业深度：云南电解铝，汛期复产开启，供给扰动仍存-20230705-德邦证券-20页_845kb

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告聚焦云南电解铝产业，分析其受电力供给波动影响的情况，并评估其对全国电解铝市场的影响。云南作为水电大省，承担了较大的西电东送任务，其电力供给对全国电解铝生产具有重要影响。报告指出，2023年云南电力供给持续受限，电解铝开工率偏低，对全国电解铝产量产生影响，进而支撑铝价。同时，报告提出投资建议，关注相关企业，并提示潜在风险。

主要观点

• 云南电力供给结构：云南电力装机以水电为主，占总装机容量的56.0%。水电主要集中在金沙江和澜沧江流域，其中金沙江下游装机容量占整条流域的60.96%。
• 电力波动影响电解铝供给：云南电解铝总产能约532万吨，占全国总产能的12%。2023年4月在产产能为368万吨，开工率约69.2%，受来水不足影响，产能利用率难以回升。
• 近三年限电情况：2021年因煤炭短缺导致限电，2022年因来水不足导致限电，2023年因降水偏少继续限产。
• 电解铝复产情况：截至2023年5月，国内电解铝复产规模达355.7万吨，云南占191.2万吨。剩余复产规模231.2万吨，云南占191.2万吨。
• 降水北移趋势：近30年国内降水带持续北移，尤其是1600mm降雨带，可能进一步加剧南方地区电力供应紧张。
• 投资建议：建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业、电投能源、中国宏桥等企业。
• 风险提示：云南限电限产加剧、国内经济复苏低于预期、海外衰退超预期。

关键信息

电力供给与电解铝产能

• 云南发电装机总容量为11646.12万千瓦，其中水电占比最高，达8193.58万千瓦。
• 云南电解铝总产能约532万吨，占全国电解铝总产能的12%。
• 2023年4月云南电解铝在产产能约368万吨，开工率约69.2%。

电力供需情况

• 云南承担较大西电东送任务，2022年外送电力达自身发电量的35.8%。
• 广西、广东存在供电缺口，需云南等地区补充。
• 2023年云南降水持续偏少，溪洛渡、向家坝水库水位接近死水位。

限电与减产

• 2021年因煤炭短缺，云南等地区实行限电限产。
• 2022年因来水不足，水电发电量同比下行10.3%。
• 2023年5月云南电解铝减产规模达67.2万吨，占全国减产总量的54%。

复产与待投产情况

• 截至2023年5月，国内电解铝待投产规模约138万吨，云南占108万吨。
• 云南电解铝企业中，中国宏桥、云铝股份、神火股份和云南其亚为主要产能贡献者。

未来产量预测

• 根据降水假设，云南电解铝产量在枯水、偏枯水、普通、偏丰水、丰水五种情况下的预计分别为339.08万吨、404.24万吨、469.39万吨、534.55万吨、599.70万吨。
• 对应5-12月开工率分别为59.0%、77.3%、95.7%、114.1%、132.4%。

长期影响

• 降水北移可能使南方水电发电量波动性增加，若新能源装机不及预期，可能再次出现拉闸限电。
• 2020-2022年二氧化碳排放持续增长，全球变暖加剧降水分布变化。

投资建议

• 建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业、电投能源、中国宏桥等企业。
• 铝价可能因云南电解铝产量受限而获得支撑。

风险提示

• 云南限电限产可能进一步加剧。
• 国内经济复苏可能低于预期。
• 海外经济衰退可能超预期。

图表与数据

• 图1：云南电力装机以水电为主。
• 图2：水电发电量随季节波动。
• 图3：水力贡献多数发电量。
• 图4：2020年云电电力装机规模。
• 图5：广西存在供电缺口。
• 图6：广东存在供电缺口。
• 图7：云南电解铝产能持续提升。
• 图8：云南电解铝在产产能有所下行。
• 图9：云南电解铝开工率有所下行。
• 图10：2021年中国PMI居高。
• 图11：2021年中国出口金额大幅上行。
• 图12：2021年国内煤炭缺口加大。
• 图13：2022年国内气温上升。
• 图14：2022年国内降水不足。
• 图15：2022年水电出力不足。
• 图16：降水量与发电量密切相关。
• 图17：2023年降水情况屡创新低。
• 图18：溪洛渡水库站水位有所下滑。
• 图19：向家坝水库站水位有所下滑。
• 图20：2023年云南各来水情况发电量预期。
• 图21：云南地区近两年用电分布。
• 图22：2023年不同来水假设下的第二产业用电规模。
• 图23：2022年云南电解铝产量433.81万吨。
• 图24：2023年不同来水假设下的电解铝产量预计。
• 图25：二氧化碳排放增长催生全球变暖。

表格数据

• 表1：金沙江为云南水利主要开发流域。
• 表2：金沙江下游白鹤滩、溪洛渡等电站装机规模较大。
• 表3：云南绿色能源发展“十四五”规划。
• 表4：十四五云电送粤、送桂每年约1452亿度。
• 表5：云电送粤、送桂历史情况。
• 表6：云南电解铝产能分布。
• 表7：2021年多地出现拉闸限电。
• 表8：2023.05国内电解铝减产情况。
• 表9：2023.05国内电解铝复产情况。
• 表10：2023.05国内电解铝待投产情况。
• 表11：不同降水假设下的各月降水量情况。
• 表12：利用小时数及水利发电预测。
• 表13：2023年云南电解铝开工率预测。
• 表14：国内降水带逐渐北移。

分析师与研究助理简介

• 翟堃：所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，8年证券研究经验。
• 张崇欣：证券分析师，资格编号S0120522100003。
• 研究助理：高嘉麒、康宇豪、谷瑜。

分析师声明

• 报告基于分析师职业理解，数据来自市场公开信息，不保证准确性。
• 分析逻辑独立、客观，结论不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 报告仅供特定客户参考，未经授权不得复制或分发。
• 德邦证券不因接收人收到本报告而视为客户。
• 报告内容不构成投资建议，不承担使用本报告的任何责任。