> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2026年1月12日 # 宏观和大类资产配置周报 本周沪深300指数上涨 $2.79\%$ 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 # 宏观要闻回顾 经济数据：2025年12月，我国CPI同比上涨 $0.8\%$ ，涨幅创2023年3月份以来最高。PPI同比下降 $1.9\%$ ，降幅比上月收窄0.3个百分点。 要闻：国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策。会议还研究推行常住地提供基本公共服务有关工作。 # 资产表现回顾 本周沪深300指数上涨 $2.79\%$ ，沪深300股指期货上涨 $3.20\%$ ；焦煤期货本周上涨 $6.50\%$ ，铁矿石主力合约本周上涨 $3.23\%$ ；余额宝7天年化收益率下跌2BP至 $1.03\%$ ；十年国债收益率上行4BP至 $1.88\%$ ，活跃十年国债期货本周下跌 $0.05\%$ 。 # 资产配置建议 2025年12月美国非农就业数据公布，美国就业数据“喜忧参半”。一方面，新增就业人数延续下滑，2025年12月新增非农就业人数5.0万人，环比下滑1.4万人，私营部门就业仍较弱势，其中制造业当月新增就业人数为负，下滑0.8万人。另一方面，当月薪资、失业率表现维持韧性，美国劳动力市场需求相对稳健。2025年12月，非农私营部门平均时薪同比增长 $3.8\%$ ，环比加快0.1个百分点，商品、服务平均时薪同比增速分别为 $4.1\%$ 和 $3.7\%$ ，环比分别加快0.2和0.1个百分点。2025年12月，美国失业率 $4.4\%$ ，环比下滑0.1个百分点，且当月劳动参与率为 $62.4\%$ ，环比下滑0.1个百分点，统计数据分母端基本维持稳定。 综合来看，美国劳动力市场延续温和降温趋势，但薪资、失业率的稳健表现或将对美联储1月降息的意愿有所影响。 本周我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 # 相关研究报告 《物价稳步回升、政策仍有空间》20260109 《12月通胀点评》20260109 《中银量化多策略行业轮动周报-20260108》20260109 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 # 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 本期观点 (2026.1.11) <table><tr><td>宏观经济</td><td colspan="2">本期观点</td><td>观点变化</td></tr><tr><td>一个月内 =</td><td colspan="2">关注中央经济工作会议配套政策的落实情况</td><td>不变</td></tr><tr><td>三个月内 =</td><td colspan="2">关注2026年两会召开前后的政策信号</td><td>不变</td></tr><tr><td>一年内 =</td><td colspan="2">地缘关系仍有较大不确定性</td><td>不变</td></tr><tr><td>大类资产</td><td colspan="2">本期观点</td><td>观点变化</td></tr><tr><td>股票 +</td><td colspan="2">关注“增量”政策落实情况</td><td>超配</td></tr><tr><td>债券 -</td><td colspan="2">“股债跷跷板”或将短期影响债市</td><td>低配</td></tr><tr><td>货币 -</td><td colspan="2">收益率将在2%上下波动</td><td>低配</td></tr><tr><td>大宗商品 =</td><td colspan="2">关注财政增量政策落实进度</td><td>标配</td></tr><tr><td>外汇 =</td><td colspan="2">中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动</td><td>标配</td></tr></table> 资料来源：中银证券 # 目录 # 一周概览 4 本周沪深300指数上涨 $2.79\%$ 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 6 # 宏观上下游高频数据跟踪 7 # 大类资产表现 9 A股：本周市场指数普遍上涨. 9 债券：十年期国债收益率周五收于 $1.88\%$ 10 大宗商品：本周商品期货指数上涨 $4.01\%$ 11 货币类：货币基金收益率波动中枢在 $1.5\%$ 下方 12 外汇：人民币兑美元中间价本周下行 12 港股：医疗保健业涨幅居前 13 # 下周大类资产配置建议 15 风险提示： 15 # 图表目录 本期观点 (2026.1.11) 1 图表1.代表性资产一周表现和配置建议 4 图表2.大类资产收益率横向比较 4 图表3.大类资产表现跟踪（单位： $\%$ ） 图表4.原材料产品高频指标周度表现（%） 7 图表5.建材社会库存周度表现 图表6.主流煤炭库存周度表现 图表7.美国API原油库存周度表现 图表8.美国API原油库存周环比变动 图表9.30大中城市商品房周成交面积表现 8 图表10.汽车消费周同比增速表现. 8 图表11.汽车周消费规模表现 8 图表12.本周权益类资产涨跌幅 图表13.十年国债和十年国开债利率走势 10 图表14.信用利差和期限利差 10 图表15.央行公开市场操作净投放 10 图表16.7天资金拆借利率 10 图表17.大宗商品本周表现 11 图表18.本周大宗商品涨跌幅（单位： $\%$ ） 11 图表19.货币基金7天年化收益率走势 12 图表20.理财产品收益率曲线 12 图表21.人民币兑主要货币汇率波动 12 图表22.人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势 12 图表23.恒指走势 13 图表24.陆港通资金流动情况 13 图表25.港股行业涨跌幅 13 图表26.港股估值变化 13 图表27.本期观点（2026.1.11） 15 # 一周概览 # 本周沪深300指数上涨 $2.79\%$ 本周沪深300指数上涨 $2.79\%$ ，沪深300股指期货上涨 $3.20\%$ ；焦煤期货本周上涨 $6.50\%$ ，铁矿石主力合约本周上涨 $3.23\%$ ；余额宝7天年化收益率下跌2BP至 $1.03\%$ ；十年国债收益率上行4BP至 $1.88\%$ 活跃十年国债期货本周下跌 $0.05\%$ 。 图表 1. 代表性资产一周表现和配置建议 <table><tr><td>股票</td><td></td><td>债券</td></tr><tr><td></td><td>沪深300+2.79%</td><td>10年国债到期收益率1.88%/本周变动+4BP</td></tr><tr><td></td><td>沪深300期货+3.20%</td><td>活跃10年国债期货-0.05%</td></tr><tr><td></td><td>本期评论:关注“增量”政策落实情况</td><td>本期评论:“股债跷跷板”或将短期影响债市</td></tr><tr><td></td><td>配置建议:超配</td><td>配置建议:低配</td></tr><tr><td>大宗</td><td></td><td>保守</td></tr><tr><td></td><td>铁矿石期货+3.23%</td><td>余额宝1.03%/本周变动-2BP</td></tr><tr><td></td><td>焦煤期货+6.50%</td><td>股份制理财3M1.85%/与上周持平</td></tr><tr><td></td><td>本期评论:关注财政增量政策落实进度</td><td>本期评论:收益率将在2%下方波动</td></tr><tr><td></td><td>配置建议:标配</td><td>配置建议:低配</td></tr></table> 资料来源：万得，中银证券 图表2.大类资产收益率横向比较 资料来源：万得，中银证券 注：房租回报率和工业企业利润率为月度数据，因此图表显示的是最新两个月的数据。 股市方面，本周市场指数普遍上涨，领涨的指数为中证500，涨幅 $7.92\%$ ；港股方面恒生指数下跌 $0.41\%$ ，恒生国企指数下跌 $1.31\%$ ，AH溢价指数上行 $1.84\%$ ，收于122.73；美股方面，标普500指数本周上涨 $1.57\%$ ，纳斯达克上涨 $1.88\%$ 。 债市方面，本周国内债市表现弱势，中债总财富指数本周下跌 $0.15\%$ ，中债国债指数下跌 $0.28\%$ ，金融债指数下跌 $0.11\%$ ，信用债指数下跌 $0.01\%$ ；十年美债利率下行1BP，周五收于 $4.18\%$ 。 万得货币基金指数本周上涨 $0.03\%$ ，余额宝7天年化收益率下行2BP，周五收于 $1.03\%$ 。VIX指数下行至14.49。 期货市场方面，NYMEX原油期货上涨 $2.55\%$ ，收于58.78美元/桶；COMEX黄金上涨 $4.36\%$ ，收于4518.40美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨 $0.54\%$ ，LME铜上涨 $4.24\%$ ，LME铝上涨 $4.00\%$ ；CBOT大豆上涨 $1.63\%$ 。美元指数上涨 $0.69\%$ 收于99.14。 图表3.大类资产表现跟踪（单位： $\%$ ） <table><tr><td>大类资产</td><td>代码</td><td>名称</td><td>现价</td><td>本期时间 本期涨跌幅</td><td>2026/1/5 上期涨跌幅</td><td>- 本月以来</td><td>2026/1/9 今年以来</td></tr><tr><td rowspan="6">股票</td><td>000001.SH</td><td>上证综指</td><td>4,120.43</td><td>3.82</td><td>0.13</td><td>3.82</td><td>3.82</td></tr><tr><td>399001.SZ</td><td>深证成指</td><td>14,120.15</td><td>4.40</td><td>(0.58)</td><td>4.40</td><td>4.40</td></tr><tr><td>399005.SZ</td><td>中小板指</td><td>8,672.11</td><td>4.94</td><td>(0.01)</td><td>4.94</td><td>4.94</td></tr><tr><td>399006.SZ</td><td>创业板指</td><td>3,327.81</td><td>3.89</td><td>(1.25)</td><td>3.89</td><td>3.89</td></tr><tr><td>881001.WI</td><td>万得全A</td><td>6,737.75</td><td>5.11</td><td>(0.33)</td><td>5.11</td><td>5.11</td></tr><tr><td>000300.SH</td><td>沪深300</td><td>4,758.92</td><td>2.79</td><td>(0.59)</td><td>2.79</td><td>2.79</td></tr><tr><td rowspan="5">债券</td><td>CBA00301.C</td><td>中债总财富指数</td><td>248.77</td><td>(0.15)</td><td>(0.13)</td><td>(0.09)</td><td>(0.09)</td></tr><tr><td>CBA00603.C</td><td>中债国债</td><td>244.65</td><td>(0.28)</td><td>(0.28)</td><td>(0.19)</td><td>(0.19)</td></tr><tr><td>CBA01203.C</td><td>中债金融债</td><td>247.49</td><td>(0.11)</td><td>(0.08)</td><td>(0.04)</td><td>(0.04)</td></tr><tr><td>CBA02703.C</td><td>中债信用债</td><td>225.24</td><td>(0.01)</td><td>0.00</td><td>0.03</td><td>0.03</td></tr><tr><td>885009.WI</td><td>货币基金指数</td><td>1,733.97</td><td>0.03</td><td>0.02</td><td>0.03</td><td>0.03</td></tr><tr><td rowspan="6">大宗商品</td><td>CL.NYM</td><td>NYMEX 原油</td><td>58.78</td><td>2.55</td><td>1.04</td><td>2.37</td><td>2.37</td></tr><tr><td>GC.CMX</td><td>COMEX 黄金</td><td>4,518.40</td><td>4.36</td><td>(4.63)</td><td>4.08</td><td>4.08</td></tr><tr><td>RB.SHF</td><td>SHFE 螺纹钢</td><td>3,144.00</td><td>0.54</td><td>0.45</td><td>0.54</td><td>0.54</td></tr><tr><td>CA.LME</td><td>LME 铜</td><td>12,998.00</td><td>4.24</td><td>2.45</td><td>4.63</td><td>4.63</td></tr><tr><td>AH.LME</td><td>LME 铝</td><td>3,136.00</td><td>4.00</td><td>2.04</td><td>4.69</td><td>4.69</td></tr><tr><td>S.CBT</td><td>CBOT 大豆</td><td>1,062.75</td><td>1.63</td><td>(2.47)</td><td>1.46</td><td>1.46</td></tr><tr><td rowspan="2">货币</td><td>-</td><td>余额宝</td><td>1.03</td><td>-2 BP</td><td>1 BP</td><td>-2 BP</td><td>-2 BP</td></tr><tr><td>-</td><td>银行理财 3M</td><td>1.85</td><td>0 BP</td><td>-5 BP</td><td>0 BP</td><td>0 BP</td></tr><tr><td rowspan="4">外汇</td><td>USDX.FX</td><td>美元指数</td><td>99.14</td><td>0.69</td><td>0.43</td><td>0.88</td><td>0.88</td></tr><tr><td>USDCNY.IB</td><td>人民币兑美元</td><td>6.98</td><td>0.10</td><td>0.28</td><td>0.10</td><td>0.10</td></tr><tr><td>EURCNY.IB</td><td>人民币兑欧元</td><td>8.11</td><td>1.14</td><td>0.57</td><td>1.14</td><td>1.14</td></tr><tr><td>JPYCNY.IB</td><td>人民币兑日元</td><td>4.41</td><td>1.06</td><td>0.42</td><td>1.06</td><td>1.06</td></tr><tr><td rowspan="3">港股</td><td>HSI.HI</td><td>恒生指数</td><td>26,231.79</td><td>(0.41)</td><td>2.01</td><td>2.35</td><td>2.35</td></tr><tr><td>HSCEI.HI</td><td>恒生国企</td><td>9,048.53</td><td>(1.31)</td><td>2.85</td><td>1.51</td><td>1.51</td></tr><tr><td>HSAHP.HI</td><td>恒生AH 溢价</td><td>122.73</td><td>1.84</td><td>(2.26)</td><td>(0.73)</td><td>(0.73)</td></tr><tr><td rowspan="5">美国</td><td>SPX.GI</td><td>标普500</td><td>6,966.28</td><td>1.57</td><td>(1.03)</td><td>1.76</td><td>1.76</td></tr><tr><td>IXIC.GI</td><td>NASDAQ</td><td>23,671.35</td><td>1.88</td><td>(1.52)</td><td>1.85</td><td>1.85</td></tr><tr><td>UST10Y.GBM</td><td>十年美债</td><td>4.18</td><td>-1 BP</td><td>5 BP</td><td>0 BP</td><td>0 BP</td></tr><tr><td>VIX.GI</td><td>VIX 指数</td><td>14.49</td><td>(0.14)</td><td>6.69</td><td>(3.08)</td><td>(3.08)</td></tr><tr><td>CRB.RB</td><td>CRB 商品指数</td><td>301.47</td><td>1.23</td><td>(0.87)</td><td>0.90</td><td>0.90</td></tr></table> 资料来源：万得，中银证券 注：货币类产品单位：%；大宗商品现价单位：原油：美元/桶；黄金：美元/盎司；螺纹钢：元/吨；铜：美元/吨；铝单位：美元/吨；大豆：美元/蒲式耳。 # 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策。会议还研究推行常住地提供基本公共服务有关工作。 商务部印发9城服务业扩大开放综合试点任务清单，聚焦支持电信服务及相关数字产业开放发展、提高医疗康养领域对外开放和服务保障水平、推进金融领域国际合作、增强商贸文旅领域创新活力等15类重点工作，共提出159项试点任务。 商务部举行例行新闻发布会，回应近期热点问题。对于Meta以20亿美元收购人工智能平台Manus，商务部新闻发言人何亚东表示，企业从事对外投资、技术出口、数据出境、跨境并购等活动，须符合中国法律法规，履行法定程序。商务部将会同相关部门对此项收购开展评估调查。对于两用物项对日出口管制，何亚东表示，涉及民事用途的不会因此受到影响。 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标是到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列。《意见》提出，有序推进高水平智算设施布局。培育重点行业大模型。支持端侧模型、开发应用工具链等技术突破。 财政部副部长廖岷会见伦敦证券交易所集团首席执行官施维默。廖岷表示，2025年中国经济稳中向好，有信心有能力保持经济持续健康发展。欢迎伦敦证券交易所集团深化对华合作，共享中国发展红利。 国务院国资委主任张玉卓赴四川深入有关中央企业科研、生产一线调研，强调要靠前谋划实施一批重大项目和标志性工程；统筹推进传统产业巩固提升和新兴动能培育壮大，大力发展战略性新兴产业与未来产业，开辟增长的“第二曲线”。 国家医保局、财政部印发通知，将职工基本医保个人账户共济范围从省内拓展至全国，并明确一人可与多人互建共济关系。共济资金可用于支付被共济人就医购药的个人负担费用、居民医保及长期护理保险个人缴费。 上海印发支持先进制造业转型升级三年行动方案，目标是到2028年，新增年产值10亿元以上制造业企业100家，累计超过600家。积极引导企业投资布局低空经济、商业航天、具身智能、生物制造、智能终端等新兴领域。 广州出台建设先进制造业强市规划，提出加速培育人工智能、半导体与集成电路、新能源与新型储能、低空经济与航空航天、生物制造等5个战略先导产业，前瞻布局具身智能等6个未来产业，大力发展智能网联新能源汽车等6个新兴支柱产业。 2025年12月，我国CPI同比上涨 $0.8\%$ ，涨幅创2023年3月份以来最高。核心CPI同比上涨 $1.2\%$ 涨幅连续4个月保持在 $1\%$ 以上。CPI环比由上月下降 $0.1\%$ 转为上涨 $0.2\%$ 。PPI同比下降 $1.9\%$ ，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨 $0.2\%$ ，连续3个月上涨。 我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增。截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，环比上升115亿美元，再创2015年12月以来新高；黄金储备规模为7415万盎司，环比增加3万盎司，为连续第14个月增加。 # 宏观上下游高频数据跟踪 上游周期品方面，本周各品种主要钢厂开工率环比上周均有回升，螺纹钢和线材开工率较上周分别上升0.36和0.62个百分点。本周建材社会库存为环比回升9.56万吨；1月5日当周，国内主流港库存合计7030.70万吨，与前一周持平。 图表4.原材料产品高频指标周度表现（%） <table><tr><td>周期品种</td><td>指标</td><td>当周值</td><td>周变动</td><td>较2025年初变动</td></tr><tr><td rowspan="2">钢铁</td><td>螺纹钢：主要钢厂开工率</td><td>39.03</td><td>0.36</td><td>(0.30)</td></tr><tr><td>线材：主要钢厂开工率</td><td>43.04</td><td>0.62</td><td>(4.06)</td></tr><tr><td>建材</td><td>社会库存(万吨)</td><td>580.85</td><td>9.56</td><td>(502.60)</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>国内主流港库存合计(万吨)</td><td>7,030.70</td><td>0.00</td><td>185.50</td></tr></table> 资料来源：万得，中银证券 图表5.建材社会库存周度表现 资料来源：万得，中银证券 图表6.主流煤炭库存周度表现 资料来源：Wind，中银证券 图表7.美国API原油库存周度表现 资料来源：万得，中银证券 图表8.美国API原油库存周环比变动 资料来源：万得，中银证券 图表 9.30 大中城市商品房周成交面积表现 资料来源：万得，中银证券 商品房成交环比下滑。1月4日当周，30大中城市商品房成交面积较前一周回落，单周成交面积为226.42万平方米。但我们认为，随着“稳地产”政策组合对居民购房预期的改善，年初商品房销售有望温和趋稳。 汽车方面，2025年12月31日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增幅分别为 $45\%$ 和 $17\%$ 。近年我国汽车消费旺盛，往年基数或导致高频数据同比增速震荡明显，但“扩内需”、“促消费”仍将是今年政策的重要抓手，存量汽车市场的更新需求仍然值得关注。 图表 10.汽车消费周同比增速表现 资料来源：万得，中银证券 图表11.汽车周消费规模表现 资料来源：万得，中银证券 # 大类资产表现 # A 股：本周市场指数普遍上涨 本周市场指数普遍上涨，领涨的指数包括中证500（7.92%）、中证1000（7.03%）、上证380（6.64%）。行业方面，领涨的行业有国防军工（14.56%）、传媒（13.55%）、有色金属（8.66%），仅两个行业板块下跌，分别为银行（-1.88%）和交通运输（-0.03%）。 图表 12. 本周权益类资产涨跌幅 <table><tr><td colspan="2">市场指数(%)</td><td colspan="2">行业指数(%)</td><td colspan="2">主题指数(%)</td></tr><tr><td>中证 500</td><td>7.92</td><td>国防军工</td><td>14.56</td><td>卫星导航指数</td><td>15.01</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>7.03</td><td>传媒</td><td>13.55</td><td>航母指数</td><td>12.38</td></tr><tr><td>上证 380</td><td>6.64</td><td>有色金属</td><td>8.66</td><td>军民融合指数</td><td>12.08</td></tr><tr><td>上证 50</td><td>3.40</td><td>石油石化</td><td>0.17</td><td>福建自贸区指数</td><td>0.98</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>2.79</td><td>交通运输</td><td>(0.03)</td><td>高送转概念指数</td><td>(0.73)</td></tr><tr><td>上证红利</td><td>1.73</td><td>银行</td><td>(1.88)</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：万得，中银证券 # A股一周要闻（新闻来源：万得） 监管动态|证监会、财政部公布《证券期货违法行为“吹哨人”奖励工作规定》，将严重破坏证券期货市场秩序，严重危害金融安全，严重侵害投资者合法权益的重大案件纳入奖励案件范围，明确对符合条件的“吹哨人”，最高可奖励100万元。 资金动态|数据显示，截至2026年1月7日，A股市场两融余额达26047亿元，首次突破2.6万亿元大关，并创出历史新高，单日增长约248亿元。自2025年12月22日以来，短短11个交易日，两融余额累计已增长超过1000亿元。 新能源产业|财政部、税务总局发布公告，自4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。 新能源产业|我国盐湖锂资源萃取分离关键技术取得重大突破。中科院青海盐湖研究所攻克沉锂母液中锂、钠、钾离子的高效分离技术瓶颈，可将锂离子整体回收率提升 $15\%$ 到 $20\%$ ，成本降低 $30\%$ 水耗及能耗低于行业标准 $30\%$ 以上。 科技产业|工信部发布《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》提出，到2028年，推动不少于五万家企业实施新型工业网络改造升级，满足人工智能工业应用高通量、低时延、高可靠通信需求；同时，在20个重点行业打造一批高质量数据集。 科技产业|四川省医保局近日印发通知，明确侵入式脑机接口置入费用，省管公立医疗机构价格分别为：三甲6583元/次，三乙6035元/次，二甲5486元/次，二乙4937元/次，二乙以下4389元/次。 科技产业|AI搜索市场竞争格局正在发生重要变化。第三方机构Similarweb统计显示，2025年12月，谷歌Gemini日均网页访问量达到5600万次，环比增长 $24\%$ ；ChatGPT访问量为1.78亿次，环比下降 $9\%$ 。 汽车行业|据乘联分会，2025年12月，全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降 $14.0\%$ ；全年累计零售2374.4万辆，增长 $3.8\%$ 。12月新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长 $2.6\%$ ，全年累计1280.9万辆，增长 $17.6\%$ 。该机构预计2026年车市零售量将持平，新能源汽车将增长 $10\%$ 左右。 交运行业2025年12月份，中国物流业景气指数为 $52.4\%$ ，环比回升1.5个百分点，创2025年最高，反映出实体经济物流业务需求持续活跃。 # 债券：十年期国债收益率周五收于 $1.88\%$ 十年期国债收益率周五收于 $1.88\%$ ，本周上行2BP，十年国开债收益率周五收于 $2.03\%$ ，较上周五上行3BP。本周期限利差上行9BP至 $0.59\%$ ，信用利差下行5BP至 $0.38\%$ 。 图表 13. 十年国债和十年国开债利率走势 资料来源：万得，中银证券 图表 14. 信用利差和期限利差 资料来源：万得，中银证券 本周五DR007、R007及GC007分别收于 $1.4727\%$ 、 $1.5157\%$ 和 $1.5210\%$ ，较上周分别变动 $+4$ BP、 $+3$ BP和-1BP。本周央行在公开市场净回笼16550亿元。 图表 15. 央行公开市场操作净投放 资料来源：万得，中银证券 图表 16.7 天资金拆借利率 资料来源：万得，中银证券 # 债券一周要闻（新闻来源：万得） 2025年交易商协会支持2300余家企业发行债务融资工具10.1万亿元，连续两年突破“十万亿大关”，净融资额1.7万亿元。平均发行利率为 $2.05\%$ ，较2024年下行38BP。 万达4亿美元债券展期方案于近日获得通过，该债券原定于今年2月13日到期，票面利率为 $11\%$ 展期后到期日将延长至2028年2月13日。 # 大宗商品：本周商品期货指数上涨 $4.01\%$ 本周商品期货指数上涨 $4.01\%$ ，各类商品期货指数均有上涨：贵金属（ $6.84\%$ ）、有色金属（ $5.19\%$ ）、非金属建材（ $3.76\%$ ）、煤焦钢矿（ $3.03\%$ ）、化工（ $1.22\%$ ）、谷物（ $1.15\%$ ）、油脂油料（ $1.03\%$ ）、能源（ $0.12\%$ ）。 各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有碳酸锂（17.80%）、沪银（9.66%）、沪锡（9.02%），跌幅靠前的则有工业硅（-1.56%）、菜粕（-1.15%）、硅铁（-0.63%）。 图表 17. 大宗商品本周表现 <table><tr><td>商品 +4.01%</td><td>能源 +0.12%</td><td>煤焦钢矿 +3.03%</td></tr><tr><td>有色金属 +5.19%</td><td>非金属建材 +3.76%</td><td>化工 +1.22%</td></tr><tr><td>谷物 +1.15%</td><td>油脂油料 +1.03%</td><td>贵金属 +6.84%</td></tr></table> 资料来源：万得，中银证券 图表18.本周大宗商品涨跌幅（单位： $\%$ ） 资料来源：万得，中银证券 # 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 美国总统特朗普已同意推动一项旨在加强对俄制裁的法案，该法案为特朗普提供了阻止中国、印度、巴西等国购买廉价俄罗斯石油的砝码。外交部发言人毛宁对此表示，中俄之间的正常经贸能源合作不针对第三方，也不应当受到干扰和影响。 美国总统特朗普及其顾问正计划在未来几年内主导委内瑞拉石油行业，他认为此举将推动油价降至每桶50美元。白宫已确认启动委内瑞拉石油的全球销售，并正积极与雪佛龙等主要石油企业磋商。 世界黄金协会最新报告显示，2025年11月，全球央行净购黄金45吨，环比略有下降，但仍保持在较高区间。2025年初至11月末，全球央行年内累计报告净购金量达297吨。 欧洲天然气与电力交易市场即将迎来重大改革。洲际交易所（ICE）宣布，计划在2月23日前，将英国及欧盟的天然气与电力合约交易时长延长至每天22小时，以实现相关合约与全球其他能源产品交易时间的对齐。 # 货币类：货币基金收益率波动中枢在 $1.5\%$ 下方 本周余额宝7天年化收益率下行2BP，周五收于 $1.03\%$ ；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于 $1.90\%$ 。本周万得货币基金指数上涨 $0.03\%$ ，货币基金7天年化收益率中位数周五收于 $1.29\%$ 。 图表 19. 货币基金 7 天年化收益率走势 资料来源：万得，中银证券 图表20.理财产品收益率曲线 资料来源：万得，中银证券 # 外汇：人民币兑美元中间价本周下行 人民币兑美元中间价本周下行91BP，至7.0128。本周人民币对以下货币升值：加元(1.25%)、瑞郎(0.51%)、英镑(0.38%)、兰特(0.32%)、欧元(0.18%)；对以下货币贬值：日元(-0.02%)、美元(-0.03%)、韩元(-0.07%)、林吉特(-0.30%)、澳元(-0.35%)、卢布(-0.78%)。 图表21.人民币兑主要货币汇率波动 资料来源：万得，中银证券 图表22.人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势 资料来源：万得，中银证券 # 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 韩国财政部宣布，韩国计划从7月开始实行24小时外汇交易，以争取加入MSCI发达市场指数。此外，韩国还计划推出新的离岸韩元交易系统，并进一步取消交易限制。 # 港股：医疗保健业涨幅居前 行业方面，本周领涨的有医疗保健业（10.06%）、原材料业（4.75%）、地产建筑业（3.04%），跌幅靠前的有电讯业（-2.33%）、资讯科技业（-1.65%）、能源业（-1.11%）。本周南下资金总量293.2亿元。 图表23. 恒指走势 资料来源：万得，中银证券 图表24.陆港通资金流动情况 资料来源：万得，中银证券 图表25.港股行业涨跌幅 资料来源：万得，中银证券 图表26.港股估值变化 资料来源：万得，中银证券 # 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 美国最高法院1月9日并未就总统特朗普实施的关税问题作出裁决，1月14日将是其下一次公布裁决的日子。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，若最高法院推翻全球性关税，政府已准备好动用其他权限迅速重新实施关税。 美国总统特朗普称，已取消此前计划的对委内瑞拉第二波军事打击。但出于安全保障目的，所有美国舰船都维持原地部署。 特朗普宣布，将通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券，此举旨在压低房贷利率，降低购房成本。 美国总统特朗普称，他预计美国将持续多年“管理”委内瑞拉，并开采其巨大的石油储备。特朗普称，美国“将以一种非常有利可图的方式”对委内瑞拉进行重建。特朗普还提出，2027财年美国军费应从1.0万亿美元提升至1.5万亿美元。 美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普签署一份总统备忘录，指示美国退出66个“不再符合美国利益”的国际组织。该备忘录命令所有行政部门和机构停止参与和资助35个非联合国组织和31个联合国机构。 美国财长贝森特明确表示，希望降低利率，称利率是驱动未来经济增长的关键因素。美联储理事米兰表示，预计在2026年降息约150个基点。此举有望创造约一百万个就业岗位，同时不会引发通货膨胀。 美国商务部公布数据显示，2025年10月美国贸易逆差环比大幅收窄 $39\%$ ，降至294亿美元，创2009年6月以来最低水平。当月美国出口额增长 $2.6\%$ ，达到3020亿美元的历史新高；进口额则下降 $3.2\%$ ，其中商品进口额下跌 $4.5\%$ 。 美国总统特朗普表示，他的政府正着手禁止华尔街投资独栋住宅，以降低房价。自2008年金融危机导致房屋止赎潮以来，黑石等华尔街机构购买了成千上万套独户住宅。 欧盟成员国投票通过欧盟与南美南方共同市场自由贸易协定，为双方正式签署史上规模最大的自贸协定铺平道路。共有21个成员国支持该协定，法国、匈牙利、奥地利、爱尔兰和波兰投了反对票。 日本首相高市早苗考虑解散众议院，众议院选举或将于2月初或2月中旬举行，从而为提前大选铺平道路。 日本方面，由于政府的经济刺激措施，日本央行可能在本月会议上上调经济增长预期，但在基准利率方面预计将按兵不动，同时继续密切关注日元疲软的影响。 乌克兰总统泽连斯基在社交媒体发文称，乌克兰与美国的双边安全保障协议文本已基本就绪，将由乌美两国总统亲自敲定。 乌克兰总统泽连斯基在塞浦路斯访问期间表示，目前与美欧伙伴的谈判达到了一个新的水平，有望在2026年上半年结束与俄罗斯的冲突。泽连斯基称，乌方与其欧洲伙伴、美国以及所有“意愿联盟”的参与者一起，并称目前谈判达到了一个新阶段，冲突可能在塞浦路斯担任欧盟轮值主席国期间结束。 美国国会预算办公室预计，美国GDP增速将在2026年加快至 $2.2\%$ ，2026年PCE通胀率为 $2.7\%$ 2028年为 $2.1\%$ 。美国失业率将在2026年降至 $4.6\%$ ，并在2028年进一步降至 $4.4\%$ 。美联储利率将在2026年第四季度降至 $3.4\%$ 。 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至 $4.4\%$ 。 美国2025年12月“小非农”温和复苏。ADP数据显示，美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转了前月的下滑趋势，但低于市场预期。另外，美国2025年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，远低于市场预期的760万个，创2024年9月以来最低水平。 美国2026年1月密歇根大学消费者信心指数初值54.0，创四个月新高。数据显示，消费者对未来一年的通胀预期为 $4.2\%$ ，与上月持平。 美国2025年12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。新订单增幅创下自2024年9月以来的最大水平。价格上涨速度降至九个月来的最慢。 欧元区2025年12月CPI初值放缓至 $2\%$ ，符合市场预期。核心CPI从11月的 $2.4\%$ 放缓至 $2.3\%$ 备受市场关注的服务业通胀率也从 $3.5\%$ 降至 $3.4\%$ 。市场预期，除非经济前景发生重大变化，欧洲央行将长期“按兵不动”。 中国物流与采购联合会发布数据显示，2025年12月份，全球制造业PMI为 $49.5\%$ ，较上月微幅下降0.1个百分点，连续10个月运行在 $49\% - 50\%$ 的区间内。 日本央行公布1月地区经济报告，对全国所有9个地区的经济形势评估维持不变。很多企业表示2026年度有必要进行高水平加薪。日本厚生劳动省数据显示，日本2025年11月实际工资同比下降 $2.8\%$ ，连续11个月下滑。 # 下周大类资产配置建议 2025年12月美国非农就业数据公布，美国就业数据“喜忧参半”。一方面，新增就业人数延续下滑，2025年12月新增非农就业人数5.0万人，环比下滑1.4万人，私营部门就业仍较弱势，其中制造业当月新增就业人数为负，下滑0.8万人。 另一方面，当月薪资、失业率表现维持韧性，美国劳动力市场需求相对稳健。2025年12月，非农私营部门平均时薪同比增长 $3.8\%$ ，环比加快0.1个百分点，商品、服务平均时薪同比增速分别为 $4.1\%$ 和 $3.7\%$ ，环比分别加快0.2和0.1个百分点。2025年12月，美国失业率 $4.4\%$ ，环比下滑0.1个百分点，且当月劳动参与率为 $62.4\%$ ，环比下滑0.1个百分点，统计数据分母端基本维持稳定。 综合来看，美国劳动力市场延续温和降温趋势，但薪资、失业率的稳健表现或将对美联储1月降息的意愿有所影响。 国家统计局公布2025年12月国内通胀数据，当月CPI同比增速和PPI同比增速均略好于万得一致预期；CPI方面，食品价格的拖累减小，扣除能源的工业消费品价格表现较好，促消费政策的效果持续显现；PPI方面，价格持续改善的内生动力来自“反内卷”政策影响下部分行业供求结构改善和新质生产力行业持续壮大；海外输入性影响因素如能源、有色、黄金等因素对CPI和PPI均产生不同程度的影响。 本周，我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 # 风险提示： 全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 图表 27. 本期观点 (2026.1.11) <table><tr><td>宏观经济</td><td colspan="2">本期观点</td><td>观点变化</td></tr><tr><td>一个月内</td><td>=</td><td>关注中央经济工作会议配套政策的落实情况</td><td>不变</td></tr><tr><td>三个月内</td><td>=</td><td>关注2026年两会召开前后的政策信号</td><td>不变</td></tr><tr><td>一年内</td><td>=</td><td>地缘关系仍有较大不确定性</td><td>不变</td></tr><tr><td>大类资产</td><td colspan="2">本期观点</td><td>观点变化</td></tr><tr><td>股票</td><td>+</td><td>关注“增量”政策落实情况</td><td>超配</td></tr><tr><td>债券</td><td>-</td><td>“股债跷跷板”或将短期影响债市</td><td>低配</td></tr><tr><td>货币</td><td>-</td><td>收益率将在2%上下波动</td><td>低配</td></tr><tr><td>大宗商品</td><td>=</td><td>关注财政增量政策落实进度</td><td>标配</td></tr><tr><td>外汇</td><td>=</td><td>中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动</td><td>标配</td></tr></table> 资料来源：中银证券 # 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 # 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： # 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 $20\%$ 以上； 增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 $10\% -20\%$ 中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在 $-10\% -10\%$ 之间； 减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 $10\%$ 以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 # 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。 # 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。 本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 # 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200121 电话：(8621)68604866 传真：(8621)58883554 # 相关关联机构： # 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话：(852)39886333 致电香港免费电话： 中国网通10省市客户请拨打：108008521065 中国电信21省市客户请拨打：108001521065 新加坡客户请拨打：800 852 3392 传真：(852)21479513 # 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话：(852)39886333 传真：(852)21479513 # 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街110号8层 邮编：100032 电话：(8610) 8326 2000 传真：(8610)83262291 # 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话：(4420)36518888 传真：(4420)36518877 # 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话：(1)2122590888 传真：(1)2122590889 # 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话：(65) 6692 6829 / 6534 5587 传真：(65)65343996/65323371