20210620-中泰证券-利率债周报_地方债放量_利率还好吗__13页_1mb

地方债放量对利率及市场的影响分析

核心内容

本文主要分析了地方债发行放量对资金面及利率债收益率的影响，并结合高频数据对市场供需、价格波动和流动性状况进行了跟踪。分析师周岳和肖雨指出，尽管地方债放量可能引发短期资金面波动，但对利率中枢的影响并不显著，且对短债和长债利率存在结构性分化。

主要观点

1. 地方债对利率中枢影响有限

   • 地方债净融资额与资金利率中枢（如R007、DR007）相关性较低。
   • 财政收支节奏对政府存款影响更大，央行通常通过公开市场操作进行对冲，缓解地方债发行对资金面的冲击。

2. 资金利率波动特征

   • 资金利率通常在月中走高，月末回落，难以形成趋势性上行。
   • 财政缴税和支出的节奏导致月内流动性变化，影响资金利率波动。

3. 利率债收益率结构性分化

   • 短债收益率下降：如1Y国债和1Y国开债收益率下降，主要因央行流动性投放规模可能超过地方债净融资额，导致市场流动性充裕。
   • 长债收益率上升：如10Y国债和10Y国开债收益率上升，可能因商业银行对地方债配置增加，挤占国债和政金债的配置空间。

关键信息

资金面情况

• 央行操作：本周央行公开市场净回笼800亿元，逆回购净回笼500亿元，MLF净回笼2000亿元。
• 资金利率：R007和DR007的20天移动平均值分别上升至2.28%和2.22%。
• 存单发行：同业存单发行量为3017.7亿元，净融资额为-933.9亿元，存单利率中枢仍与政策利率倒挂。

一级市场

• 发行量：本周利率债总计发行5364.9亿元，净融资量为3032.9亿元。
• 下周预测：利率债发行量预计回落至1545.5亿元。
• 招标情绪：各期限利率债全场倍数小幅波动，3年期口行债和5年期国开债全场倍数明显下降，其他期限有所上升。

二级市场

• 国债收益率：除1Y国债收益率上升8.2BP外，主要期限国债收益率震荡回落，5Y国债下行2.2BP。
• 国开债收益率：除1Y期限外，整体震荡上升，5Y上升2.1BP，7Y上升1.5BP。
• 期限利差：国债10Y-1Y利差继续震荡回落，国开10Y-1Y利差小幅回升。
• 隐含税率：10Y国开债隐含税率回升至11.2%。

高频跟踪数据

生产端

• 高炉开工率：全国高炉开工率小幅下降0.55个百分点。
• 汽车轮胎开工率：半钢胎和全钢胎分别下降5.39%和5.91%。
• 螺纹钢产量：环比上升2.35%。

需求端

• 商品房销售：全面下滑，一、二、三线城市成交面积分别环比下降38.53%、44.8%和36.28%。
• 土地成交面积：100大中城市成交土地面积环比下降60.31%，一二线城市下降显著。
• 汽车销售：日均批发和零售销量分别环比上升30.89%和38.21%。
• 钢材库存：小幅回升，螺纹钢、线材、热轧板库存分别环比上升2.53%、2.02%和4.21%。
• 进出口指数：均回升，出口指数上升，进口指数回升明显。

价格相关

• 猪肉价格：持续下跌，环比下降4.69%。
• 国际大宗商品：布油和美油价格分别上升1.13%和1.03%，LME铜和铝价格分别下降8.46%和3.11%。
• 国内工业品价格：南华工业品指数、Myspic综合钢价指数、CRB现货指数分别环比下降2.31%、0.76%和1.27%。
• 螺纹钢价格：环比下降1.63%。
• 水泥价格：小幅下跌，环比下降1.60%。
• 汇率：美元兑人民币汇率为6.44，人民币实际有效汇率指数上升0.23%。

风险提示

• 地方债发行放量可能导致流动性收紧。
• 央行对冲力度不及预期可能加剧资金面压力。
• 流动性大幅收紧可能对债券市场造成冲击。

总结

地方债放量对利率中枢影响不显著，但可能引发月内资金利率波动。短债收益率通常下降，长债收益率上升，体现出结构性分化。资金面整体边际收缩，但央行通过公开市场操作进行对冲。一级市场发行量小幅下降，招标情绪回落。二级市场收益率震荡，国债和国开债走势分化。整体来看，市场对地方债放量保持谨慎，流动性风险需重点关注。