20250624-国盛证券-2025年中期海外宏观展望_待时而动_15页_1mb

报告摘要

好的，这是对报告内容的分析与总结：

报告主题： 待时而动——2025 年中期海外宏观展望

核心观点：
报告认为，2025年全球宏观最重要的变量是关税，其未来演化进程难以预测，直接影响程度也难以准确评估。分析师建议暂时放弃对关税前景的预测，转而深入分析全球经济的内生动能，明确关税带来的变化与未变因素。基于此，应构建不同关税情景下的应对策略，体现“藏器于身，待时而动”原则。

主要分析内容：

宏观环境与报告背景：
- 海外宏观风险主要源于特朗普的关税政策。
- 上半年经济数据平稳，但市场围绕关税大幅波动。
- 期货和期权数据显示市场对美元、美债等资产高度看空，风险偏好下降。
全球经济内生动能：
- 支撑因素： 我们曾判断2025年全球经济将触底回升，主要依据是资产负债表修复进展、全球宽松货币政策（央行政策传导周期性）和信用环境改善仍在持续。
- 具体支撑:
  - 资产负债表修复： 美欧企业与居民部门杠杆率已显著下降，资产负债表健康，抵御下行冲击能力较强。
  - 宽货币： 美联储与欧央行已开启降息周期，虽传导滞后（分别为~1年、8个月），但货币政策对经济的支持作用预期将持续。
  - 宽信用： 全球信用环境虽经历峰值收紧后有所宽松改善，仍强于疫情期间（2021-2023）水平。
特朗普关税的影响 (关税改变了什么)：
- 降息预期 & 市场信心： 关税导致市场预期更偏悲观，美联储降息预期先升后降；风险偏好下降，引发资本外流（尤其美资撤出），美股表现相对弱于其他市场；宏观经济预期恶化。
关税未变因素：
- 资产负债表状况： 尽管无直接数据，但高频指标（如银行信贷、信用利差等）显示美国企业资产负债表仍相对稳健。
- 宽财政： 特朗普政府削减赤字的承诺尚难落实，市场预期财政政策维持宽松（美国赤字率、德国财政刺激计划）。
关税四种情景划分与应对策略：（基于关税谈判有效性与豁免期限程度）
- 乐观情景： 达成多协议，豁免继续，经济缓和，利好风险资产。
- 中性情景： 达成少数协议，豁免继续，维持现状，市场震荡。
- 分化情景： 达成协议但无豁免/部分恢复，经济割裂，跨国套利为宜。
- 悲观情景： 达成极少数协议，关税恢复，短期风险偏好下降，风险资产或进入深度熊市，但长期可能为低点布局提供机会。
市场预期与策略建议：
- 当前市场对关税、通胀等均有悲观预期，相关资产已部分计入。
- 建议在清楚认知自身体量前提下，耐心观望，做好仓位管理，等待有利行情且风险收益匹配时入场。