20130909-申万宏源-银行业利率市场化后银行资产负债结构以及盈利能力的比较和测算_利率市场化后银行业盈利下滑幅度将小于预期_32页_898kb

中国利率市场化进程与银行业盈利模式变化分析

核心内容

本报告分析了中国利率市场化改革的背景、进程及对银行业的影响，借鉴了美国等国家的经验，预测了中国银行业在利率市场化完成后的盈利模式变化及投资价值。

主要观点

• 利率市场化背景：经济滞涨、利率管制、金融脱媒是推动利率市场化的关键因素，与美国、英国、日本等国家的背景相似。
• 利率市场化进程：中国自1996年开始推进利率市场化改革，预计未来5-10年将逐步放开存款利率管制。
• 盈利模式变化：利率市场化将促使银行减少对存贷利差的依赖，提高中间业务收入占比，从而实现盈利模式的转变。
• ROE变化预测：在有序竞争的情况下，预计中国银行业ROE将下降4.4个百分点至14.28%，但估值仍有较大提升空间。
• 投资价值：尽管短期ROE可能下降，但随着银行调整盈利模式，投资价值将在利率市场化完成的一两年后逐渐显现。
• 风险提示：包括利率市场化推进过程中可能出现的银行恶性竞争、经济下降超预期、直接融资发展滞后等。

关键信息

• 利率市场化时间线：自1996年起，中国逐步放开利率管制，截至2013年已推进18年。
• 美国经验借鉴：美国在利率市场化后，银行通过调整资产负债结构，提高中间业务收入占比，ROE逐步改善。
• 中收占比提升：中国银行业中间业务收入占比从2006年的6%上升至2012年的15%，表明盈利模式正在转型。
• ROE与PB预测：在中性货币政策下，假设5年后利率市场化完成，ROE将下降4.4个百分点，合理PB为1.36倍。
• 股价表现：短期内银行板块可能跑输大盘，但中长期与大盘同步。
• 流动性管理：银行需加强流动性管理，以应对利率市场化带来的资金成本波动。

结构清晰总结

1. 中国利率市场化的背景和进程接近美国

• 背景：经济滞涨、利率管制、金融脱媒促使利率市场化改革。
• 进程：中国自1996年起逐步推进利率市场化，预计未来5-10年完成。
• 趋势：直接融资快速发展，银行存贷利差将趋于稳定，中间业务收入占比提升。

2. 拨备与成本提高短期侵蚀美国银行业ROE

• 资产结构变化：利率市场化后，美国银行的存贷款占比下降，证券化资产占比上升。
• 负债结构变化：银行存款占比下降，同业及金融市场资金成为重要来源。
• ROE变化：短期因拨备和成本增加导致ROE下降，但随着经济复苏，ROE回升并趋于稳定。

3. 上市银行ROE将收窄，但估值仍有较大上升空间

• 息差预测：预计息差将收窄39bps，但中间业务收入占比提升。
• 杠杆下降：银行杠杆倍数将下降1.1倍，ROE下降至14.28%。
• PB预测：合理PB为1.36倍，相比当前PB仍有上涨空间。
• 投资价值：尽管短期ROE可能下降，但中长期来看，投资价值将逐渐显现。

有别于大众的认识

• 中国背景：中国银行业与美国相似，具备良好的流动性管理和风险定价能力。
• 有序竞争：中国银行业将有序竞争，积极调整盈利模式，提高中间业务收入占比。
• 政策支持：政府将稳步推进利率市场化，避免恶性竞争，降低对经济的冲击。

风险提示

• 利率水平上升：政府可能中断利率市场化进程。
• 银行业大范围破产：经济下降速度超预期，不良贷款增加。
• 直接融资滞后：如果直接融资发展滞后，银行息差波动对盈利影响较大，流动性风险较高。

总结

中国利率市场化改革与美国等国相似，预计未来5-10年逐步完成。利率市场化将促使银行调整盈利模式，提高中间业务收入占比，降低对存贷利差的依赖。尽管短期内ROE可能下降，但随着经济趋于平稳和银行调整结构，投资价值将逐渐显现。市场对利率市场化侵蚀银行ROE的预期过于悲观，合理PB为1.36倍，具有较大上涨空间。银行需加强流动性管理，以应对利率市场化带来的成本波动和不良贷款风险。