20210210-兴业证券-国瓷材料-300285.SZ-爱尔创超额完成业绩承诺_核心业务齐头并进_6页_972kb

国瓷材料总结

核心内容

国瓷材料（股票代码：300285）是一家专注于高端功能陶瓷新材料研发、生产和销售的平台型企业。公司业务涵盖电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料四大板块，近年来在多个领域实现了稳定增长。2020年公司实现营业收入25.42亿元，同比增长18.08%；归属上市公司股东的净利润为5.74亿元，同比增长14.64%。公司维持“审慎增持”评级，并公布了2020年度利润分配预案。

主要观点

• 业绩表现稳健：尽管受到疫情影响，公司营收和利润仍实现环比增长，2020年全年业绩表现良好，尤其在第四季度实现显著提升。
• 业务多元化发展：公司通过并购和布局，不断拓展业务范围，形成电子、催化、生物医疗等多板块协同发展的格局。
• 技术升级与产品迭代：公司持续进行技术升级和产品迭代，提升市场竞争力，推动各业务板块增长。
• 盈利指标提升：净利润率、ROE等关键盈利指标持续改善，反映出公司盈利能力增强。
• 未来增长潜力：公司积极布局新项目，如数字口腔业务和蜂窝陶瓷业务，有望成为新的业绩增长点。

关键信息

2020年业绩数据

• 营业收入：25.42亿元，同比增长18.08%
• 营业利润：11.78亿元，同比增长14.57%
• 归属上市公司股东的净利润：5.74亿元，同比增长14.64%
• 每股收益：0.57元
• 每股经营现金流：0.77元

财务预测

• 2021E营业收入：29.36亿元，同比增长15.5%
• 2021E净利润：7.58亿元，同比增长32.1%
• 2022E营业收入：33.68亿元，同比增长14.7%
• 2022E净利润：9.22亿元，同比增长21.6%
• 2023E营业收入：38.73亿元，同比增长15.0%
• 2023E净利润：10.97亿元，同比增长18.9%

财务指标

• 毛利率：2020年为46.3%，预计2021-2023年分别为43.6%、43.4%、43.7%
• 净利率：2020年为22.6%，预计2021-2023年分别为25.8%、27.4%、28.3%
• ROE：2020年为11.5%，预计2021-2023年分别为13.2%、13.9%、14.3%
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.76元、0.92元、1.09元
• 每股经营现金流：预计2021-2023年分别为0.55元、0.64元、0.81元

业务板块分析

• 电子材料：MLCC配方粉、电子级纳米氧化锆等产品产销良好，受益于5G通讯和工业自动化行业发展，保持稳定增长。
• 催化材料：公司通过并购王子制陶切入尾气催化行业，主要产品包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等，受益于国六排放标准、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行。
• 生物医疗材料：主要产品为义齿用纳米级复合氧化锆粉体和瓷块，具有优异的机械性能、生物相容性和美学效果，成为齿科修复领域的主流材料之一。
• 其他材料：包括建筑陶瓷、陶瓷轴承球和陶瓷结构件等，其中陶瓷墨水市场占有率领先，陶瓷结构件应用于医疗、新能源和纺织等行业。

风险提示

• 业务整合风险：新材料业务整合进度可能低于预期。
• 传统业务下滑风险：MLCC和陶瓷墨水等传统业务可能面临景气度下滑。
• 商誉减值风险：公司前期并购的子公司可能存在商誉减值风险。

投资评级

• 股票评级：审慎增持（维持）
• 评级说明：公司股价预计在12个月内相对相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。

公司管理与系统

• CBS管理系统：公司利用专属的CBS管理系统推进并购子公司间的业务整合和管理提升，以打造国际一流的新材料平台。

附表摘要

资产负债表（单位：百万元）

• 2020年资产总计：6024.95
• 2021E资产总计：7030
• 2022E资产总计：7878
• 2023E资产总计：8953
• 流动资产：2020年为3067，预计2021-2023年分别为4184、5146、6334
• 非流动资产：2020年为2958，预计2021-2023年分别为2846、2732、2619
• 负债合计：2020年为656，预计2021-2023年分别为867、847、829
• 股东权益合计：2020年为5369，预计2021-2023年分别为6162、7031、8125

现金流量表（单位：百万元）

• 2020年经营活动现金流：772
• 2021E经营活动现金流：555
• 2022E经营活动现金流：638
• 2023E经营活动现金流：816
• 现金净变动：2020年为881，预计2021-2023年分别为852、586、862
• 现金期末余额：2020年为1100，预计2021-2023年分别为2607、3469、2607

利润表（单位：百万元）

• 2020年净利润：621
• 2021E净利润：793
• 2022E净利润：922
• 2023E净利润：1124
• 归属母公司净利润：2020年为574，预计2021-2023年分别为758、922、1097

主要财务比率

• PE：2020年为89.9，预计2021-2023年分别为68.0、55.9、47.0
• PB：2020年为10.3，预计2021-2023年分别为9.0、7.8、6.7
• 资产负债率：2020年为10.9%，预计2021-2023年分别为12.3%、10.8%、9.3%
• 流动比率：2020年为5.60，预计2021-2023年分别为4.51、5.73、6.76
• 速动比率：2020年为4.66，预计2021-2023年分别为3.71、4.76、5.71
• 资产周转率：2020年为46.9%，预计2021-2023年分别为45.0%、45.2%、46.0%
• 应收账款周转率：2020年为248.5%，预计2021-2023年分别为241.8%、236.8%、240.2%

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