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报告摘要

比音勒芬（002832）投资分析总结

核心内容

比音勒芬（002832）在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，成为纺织服装行业中内生增长领先的稀缺标的。公司通过“稳步展店+店效提升”策略，实现了收入和利润的双增长，同时推出威尼斯品牌，进一步拓展市场空间。

主要观点

业绩表现超预期：2018年H1公司实现收入6.8亿元，同比增长36.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长45.8%。预计2018年前三季度归母净利润有望达到1.9-2.2亿元，同比增长40%-60.3%。
盈利能力持续提升：18年H1毛利率同比上升0.72个百分点至63.8%，净利率提升1.16个百分点至18.1%。尽管经营性现金流量净额同比下降64.3%，但公司加大备货以应对未来销售增长，显示其对市场前景的乐观预期。
渠道优化与扩张：公司门店数量稳步增长，2018年H1净增33家至685家，覆盖国内主要城市核心商圈。直营与加盟店比例约为1:1.18，模式兼顾品牌控制与市场覆盖。公司预计下半年门店扩张加速，威尼斯品牌有望开放加盟。
产品力与品牌建设：威尼斯品牌聚焦度假旅游主题，定位情侣装、亲子装等多元消费需求，满足功能性、拍照效果、家庭装和时尚度等核心诉求。公司持续加大研发投入，2018年H1研发投入同比增长31.1%至1549万元，强化产品竞争力。
盈利预测上调：维持2018年盈利预测，上调2019-2020年盈利预测，预计EPS分别为1.4元、2.0元、2.7元，对应PE分别为26倍、19倍、14倍。公司未来三年有望保持40%的复合增速，当前PEG为0.7，估值具有吸引力。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在威尼斯品牌拓展和主品牌持续增长方面。

关键信息

市场数据（2018年08月17日）

收盘价：37.26元
一年内最高/最低：45.04元/33.89元
市净率：4.6
息率（分红/股价）：2.68
流通A股市值：2943百万元
上证指数/深证成指：2668.97/8357.04

基础数据（2018年06月30日）

每股净资产：8.04元
资产负债率：19.03%
总股本/流通A股（百万）：181/79
流通B股/H股（百万）：--/--

财务数据及盈利预测

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,054	676	1,402	1,806	2,245
营业收入同比增长率(yoy)	25.23%	36.50%	32.97%	28.78%	24.34%
净利润（百万元）	180	122	180	260	364
净利润同比增长率(yoy)	35.92%	44.30%	40.03%	35.96%
每股收益（元）	1.69	0.68	1.43	2.01	2.73
ROE（%）	12.49%	15.30%	17.60%	19.30%