20241125-国投期货-铅周报_供应扰动_增仓反弹_8页_1mb

铅周报总结

核心内容概述

本周铅市场呈现供应扰动与需求支撑并存的格局。美元走强背景下，铅现货进口亏损维持在1200元/吨左右，海外铅锭难以补充国内市场，国内供应端受到一定影响。同时，下游需求在政策利好和补贴推动下表现积极，铅价整体呈现增仓反弹态势，市场情绪有所回暖。

主要观点与关键信息

1. 行情走势

• 上周沪铅回调低点缓慢抬升，资金持仓整体平稳。
• 周一盘面增仓上行，向上测试1.73万元/吨关键压力位。
• 市场存在单边多头和跨市反套两股做多力量，后市倾向摆脱盘整后反弹。

2. 基本面分析

供应端

• 10月铅精矿进口环比略增至16.34万吨，同比增幅达68%，矿补入向好。
• 国内炼厂原料库存有所改善，但11月底天气转冷，矿山产出下滑，部分炼厂冬储需求仍在。
• TC（加工费）整体低位持稳，SMM原生铅开工率回升至65.79%，为近3年最高水平。
• 中金岭南年底检修、江西金德生产计划完成停产，预计12月恢复生产。

废电瓶与再生铅

• 11月废电瓶报废量减少，但废电瓶价格延续易涨难跌趋势。
• 再生铅开工率环比下滑11.29%至35%，周度产出下滑超万吨。
• 炼厂成品库存几无，精废报价持平，部分地区现倒挂，对铅价形成强支撑。

需求端

• 电动二轮车新国标放开车重限制，电动车用锂电池新国标提升安全性能要求。
• 以旧换新政策加大对铅酸蓄电池更换补贴，推动需求增长。
• 汽畜更换需求较好，储能订单保持平稳。
• 国内铅酸蓄电池出口领域优势维持，SMM铅酸蓄电池周度开工率维持在75.49%高位，消费表现良好。

3. 库存与结构变化

• LME铅库存环比增加9万吨至27.5万吨高位，0-3月贴水26.94美元，海外基本面仍偏弱。
• 海外铅锭堆积，进口窗口关闭，未对沪铅构成下行压力。
• 国内供应扰动叠加下游逢低采买，SMM铅社会库存环比下降2万吨至6.44万吨，交易所库存仅5.28万吨。
• 沪铅加权持仓大增1.3万手至8.9万手，资金流入超2亿，正向结构稳定性被打破。

4. 投资展望

• 当前供求矛盾程度较上半年有所缓解，四季度铅价反弹高点暂看1.78万元/吨。
• 后市若现货进口窗口打开，或成为反弹高点的信号。
• 市场操作性较强，趋势性上涨信号初现，建议关注多头机会。

操作评级

• 铅：★★☆（持多，趋势性上涨，行情正在盘面发酵）

图表与数据说明

• 图1：SHFE铅主力季节性表现
• 图2：铅远期曲线
• 图3：沪铅交割月近月持仓仓单比
• 图4：LME铅升贴水（0-3）
• 图5：SMM铅上海现货对期货主力升贴水
• 图6：SMM原再生铅价差_五年
• 图7：SMM1#铅锭平均价与蓄电池价格对比长期
• 图8：废电池成本占比_五年
• 图9：SMM月度海外铅精矿加工费长期
• 图10：SMM周度自产铅精矿TC平均价_三年
• 图11：SMM原生铅周度开工率
• 图12：SMM再生铅周度开工率
• 图13：SMM蓄电池周度开工率
• 图14：SMM中国原-再生铅冶炼企业原料库存
• 图16：SMM铅社会库存年度对比_五年
• 图17：SMM中国铅冶炼企业成品库存
• 图18：SMM社会铅库存分地区
• 图19：内外铅比价与库存
• 图20：LME铅总库存_1980年以来
• 图21：上期所铅长期库存
• 图23：沪铅交割仓量风险
• 图24：LME铅注销仓单比例

星级说明

• 红色星级代表预判趋势性上涨
• 绿色星级代表预判趋势性下跌
• ★☆☆：偏多/空，趋势有驱动，但可操作性不强
• ★★☆：持多/空，趋势明确，行情正在发酵
• ★★★：趋势更加明晰，具备投资机会
• 白星：短期趋势均衡，可操作性差，以观望为主

联系信息

• 孙芳芳 中级分析师
• 联系方式：010-58747784
• 邮箱：gtaxinstitute@essence.com.cn