贵金属四季度报：美国经济具韧性，贵金属压力不减-20231007-银河期货-18页_2mb

贵金属四季度报总结

核心内容

2023年四季度，贵金属市场整体表现偏弱，主要受到美元指数和实际利率上升的影响。尽管美元和10年期美债收益率均处于高位，但贵金属价格波动的敏感度有所降低，表现为价格重心上移但震荡偏弱。内盘贵金属（如沪金、沪银）则表现出与外盘不同的走势，主要受人民币贬值预期、黄金进口限制及市场买需旺盛等因素驱动，导致内盘贵金属溢价较高。

主要观点

• 美元与实际利率主导贵金属走势：美元指数和实际利率的上升对贵金属构成压力，而美元指数在三季度上行至105附近时，伦敦金价格重心已明显上移，说明贵金属对利率变化的敏感度有所变化。
• 美国经济韧性超预期：三季度美国GDP增速加快，零售销售强劲，但服务业持续降温，显示出经济在紧缩政策下的压力。美国就业市场强劲，但薪资增长放缓，可能缓解通胀担忧。
• 通胀仍具粘性：尽管核心通胀逐步下降，但整体通胀仍高于目标，且能源价格上涨可能推高通胀，使得美联储在短期内仍倾向于维持高利率。
• 美联储政策路径偏鹰派：9月会议后，市场预期2024年利率将比此前预测更长时间维持高位，这进一步支撑了贵金属的承压态势。
• 内盘贵金属溢价：人民币贬值、黄金进口限制和传统需求旺季共同推升了内盘贵金属溢价，沪金和沪银分别出现明显溢价，支撑其价格表现。
• 全球央行购金趋势：各国央行尤其是发展中国家持续增持黄金，反映黄金作为避险资产的重要性上升，为金价提供支撑。
• 白银供需格局变化：白银工业需求增长，尤其是光伏行业带动需求增加，但银首饰和银器需求因报复性消费难以持续，导致白银供需缺口缩小但仍具支撑。

关键信息

外盘贵金属

• 伦敦金：三季度在1849-1987美元/盎司区间震荡，交易重心在1910-1950美元/盎司之间。
• 伦敦银：在22.2-25.3美元/盎司区间震荡，交易重心在22.5-24.5美元/盎司之间。
• 美元与贵金属负相关：美元指数上涨对贵金属价格形成压制，但价格波动敏感度有所下降。
• Tips收益率走高：代表实际收益率，对黄金价格形成支撑，但未能推动其大幅上涨。

内盘贵金属

• 沪金：从450元/克上涨至480.26元/克的高点后回落，与Comex金的溢价一度走阔至20元以上。
• 沪银：从季度初的震荡上行，与Comex银的溢价一度达到500元/千克，节前稳定在300-400元/千克。
• 人民币贬值：推动内盘贵金属溢价，部分投资者通过买入贵金属对冲人民币进一步贬值风险。
• 黄金进口限制：限制了国外黄金流入国内市场，加剧了内外盘价差。

美国经济基本面

• GDP增长：三季度GDP预计增长4.9%，个人消费支出和国内私人投资是主要驱动力。
• 零售销售：8月零售销售额环比增长0.6%，其中汽油价格支撑明显，但食品服务与餐饮业销售放缓。
• 就业市场：9月新增非农就业33.6万人，远超预期，但薪资增长放缓，失业率维持在3.8%。
• 通胀水平：8月CPI同比上涨3.7%，核心PCE降至3.9%，但距离目标2%仍有差距。

美联储政策预期

• 点阵图：2024年利率预计下降50bps，较6月预期大幅收紧，显示政策仍偏鹰派。
• 降息路径：市场预期美联储将在更长时间内维持高利率，这不利于贵金属上涨。
• 流动性紧张：高利率导致银行间流动性趋紧，货币市场基金规模增加，显示资金从银行流出。

贵金属基本面

• 黄金供需：2022年全球黄金供需基本平衡，2023年预计出现小幅盈余，但央行购金持续，为金价提供支撑。
• 白银供需：2022年白银供需缺口达7393吨，2023年预计缩小至4420吨，工业需求增加，尤其是光伏行业。
• 白银库存：全球白银库存处于近5年低点，且有见底反弹迹象，支撑白银价格。

结论

在美元和实际利率持续走高的背景下，贵金属四季度仍将以震荡偏弱为主。贵金属价格的走势将主要取决于美国通胀控制进程和经济降温信号。若通胀持续下降、就业市场供需平衡改善，则可能迎来贵金属价格的上涨机会。