20230625-银河期货-贵金属半年报_美国经济具韧性_贵金属乐观预期推迟兑现_14页_2mb

贵金属2023年上半年行情回顾与展望

一、行情回顾与展望

• 6月黄金为高位宽幅震荡，5月曾突破历史高点2076美元，随后回落至1909美元，跌幅近8%。白银波动更剧烈，最低至221美元，跌幅达15%。国内沪金沪银受外盘影响，但因人民币贬值，跌幅相对较小。
• 上半年推高金价的主力因素为：避险情绪（欧美银行危机、美国债务上限问题）和央行购金潮。
• 抑制金价的关键因素为：实际利率上行（由10年期美债收益率脱通胀预期引起，体现黄金金融属性）与美元走强（体现黄金货币属性）。这两者均由美联储鹰派立场及对美国经济韧性的预期驱动。
• 当前判断： 市场认为美国经济韧性支撑美联储鹰派，加息可能性较高，推迟了降息的预期。

二、宏观面因素分析

• 美国经济： 基本面强于预期，Q1 GDP上修后表现超预期，雇主招聘强劲，表明经济活动存在韧性。尽管部分数据暗示流动性降温，但服务业的持续繁荣抵消了部分下行压力，失业率低，薪资韧性较强，核心PCE仍高。银行业、债务上限问题已暂时解决，但金融系统风险并未完全消除。
• 通胀： CPI有所回落，但核心CPI“粘性”较强（仍在5.几%），核心PCE亦较高，尤其是服务行业的通胀粘性，使得2023年未达到预期回落水平。

三、贵金属基本面分析

• 黄金：
  • 供应：2022年全球供应小幅增加（约为4755吨），需求结构中，投资和央行购金是主要力量。预计2023年供需总额下降（撤500吨左右）。
  • 需求：央行购金依然是重要支撑，但单月波动性大。黄金ETF持仓大幅减少（减持95吨至927吨），显示市场观望情绪浓厚；另一方面，投机性净多头持仓下降，反映价格下行压力。
• 白银：
  • 供应：2022年白银总供给量与前年基本持平（约31250吨）。2023年预计小幅增加。
  • 需求：以工业为支撑的高速增长不可持续，印度等地需求回落，工业用量增长顶峰已过，但光伏用量增长仍可支撑。但短期仍存在明显供需缺口（超过4000吨）。

主要结论与信号信号 (简洁版)

注：信号基于短期和中期事件驱动因素的解读，实际价格走势请关注持续变化的宏观和市场情绪。

本报告为“买预期，卖事实”状态，代表当前对于基本面向好的结果尚未完全定价，但市场普遍认为联储会高利率维持更久。