锡行业研究报告：锡价拐点或至，有望逐步进入上行区间-20230327-东方证券-34页_1mb

锡行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球锡行业供需格局、价格走势及未来发展趋势，指出随着半导体产业边际复苏和新能源领域的快速发展，锡需求有望逐步回升，而全球锡矿资源供应则面临短期修复和中长期趋紧的双重趋势。

主要观点与关键信息

1. 需求拐点或至，锡价有望逐步进入上行区间

• 半导体产业主导锡需求：全球锡焊料消费占精炼锡消费的约50%，其中集成电路半导体占比超80%，因此半导体景气度直接影响锡需求。
• 半导体周期预测：当前半导体周期处于下行阶段，预计于2023年第二季度触底，随后有望实现边际改善。
• 新能源带动锡需求增长：
  • 光伏领域：预计2023-2025年全球光伏领域锡需求分别为2.6/2.9/3.2万吨。
  • 新能源汽车：预计2022-2025年全球汽车对应锡焊料用量分别为3.3/3.5/3.9/4.3万吨，新能源汽车渗透率提高显著带动锡焊需求。
• 锡化工需求：PVC稳定剂占锡化工需求的66%，受益于地产复苏，有望带动锡需求增长。

2. 供给端：短期或有修复，中长期继续趋紧

• 全球精炼锡产量：预计2023-2025年全球精炼锡产量分别为39.5/41.0/40.8万吨，增速放缓，2025年出现小幅下降。
• 全球锡矿供应：
  • 短期：中国、印尼、缅甸等传统产锡国家因疫情、环保政策及资源枯竭，产量出现下降，但随着疫情缓解，部分矿山恢复生产。
  • 中长期：澳洲、非洲或有增量，但项目推进缓慢，短期内难以形成有效供应。
• 全球锡矿储量：2022年全球锡矿总储量为460万吨，储采比降至历史最低水平，未来供给保障或趋紧。

3. 锡矿分布与主要生产国

• 主要锡矿生产国：中国、印尼、缅甸、秘鲁、巴西、玻利维亚等，合计占全球产量的92%。
• 中国：国内锡矿资源面临枯竭，产量逐年下降，需依赖进口，2021年进口量为18.43万吨，其中缅甸占比达79.9%。
• 印尼：主要依赖滨海锡矿，陆上资源已趋于贫化，2022年产量下降，且未来或面临出口禁令影响。
• 秘鲁：San Rafael锡矿为全球第三大锡矿，2022年产量2.82万吨，但面临成本上升和生产干扰。
• 巴西：Pitinga锡矿资源量大，但品位低，2022年产量6934吨，未来可能通过尾矿再处理提升产量。
• 非洲与澳洲：未来增量主要集中在非洲和澳洲，但短期内产量增长有限。

4. 投资建议

• 关注龙头企业：锡业股份、南化股份、兴业矿业等，具备全产业链优势，有望受益于锡价上行。
• 行业评级：看好（维持）

5. 风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响锡需求。
• 供给增速超预期：可能抑制锡价上涨。
• 下游需求不及预期：半导体、新能源及锡化工需求增长不及预期。
• 相关假设不达预期：如政策变化、技术突破等。

关键数据

图表摘要

• 图1：锡产业链图
• 图2：锡价历史复盘（美元/吨）
• 图3：全球精炼锡消费量（万吨）
• 图4：2021年全球锡消费结构
• 图5：2021年全球锡消费地区分布
• 图6：2021年中国锡消费结构
• 图7：2021年锡焊料应用领域
• 图8：半导体销售周期与锡价周期高度相关
• 图9：全球半导体营收趋势（截至2022年12月）
• 图10：光伏焊带横截面
• 图11：光伏焊带工作原理
• 图12：预计2022-2025年光伏领域锡需求量
• 图13：2021年锡化工需求结构
• 图14：2021年我国PVC行业下游需求占比
• 图15：全球锡矿储量下滑趋势明显
• 图16：预计2022年主要锡矿生产国储采比多处于较低水平
• 图17：全球锡资源分布情况
• 图18：全球锡资源分布较为集中(2022年)
• 图19：2013-2022年全球锡矿产量
• 图20：中国、印尼为最主要的锡矿生产国（2022年预测）
• 图21：2015年以来全球精炼锡产量增速与锡矿增速基本一致
• 图22：2019年全球精炼锡产量占比情况
• 图23：2010-2022年我国锡矿产量及全球占比情况
• 图24：中国锡矿储量分布
• 图25：锡业股份锡原矿金属产量及占比情况
• 图26：华锡矿业锡金属产量及占比情况
• 图27：银漫矿业锡精矿产量
• 图28：近三年来我国部分锡矿产量占比情况
• 图29：2017-2022年中国锡矿砂及其精矿进口情况
• 图30：2010-2022年中国精炼锡进口情况
• 图31：2021年中国锡矿砂及其精矿进口来源（按进口数量）
• 图32：2022年中国精炼锡进口来源（按进口数量）
• 图33：印尼主要锡矿分布情况
• 图34：印尼采掘业锡精矿产量近年来明显下降
• 图35：2020年印尼锡矿完全成本多高于其他地区锡矿
• 图36：天马公司其滨海锡矿储量占比已达95%
• 图37：2014-2022年9月天马股份锡产品产销量基本情况
• 图38：2014-2021年全球未锻造锡出口情况（万吨）
• 图39：印尼锡产品出口结构（万吨）
• 图40：缅甸锡矿地理位置
• 图41：2013-2022年缅甸锡矿产量及其全球比例
• 图42：2016年以来我国自缅甸进口锡矿砂及精矿明显下降
• 图43：中南美洲锡矿产量（万吨）
• 图44：San Rafael锡矿产量及品位（吨）
• 图45：San Rafael锡矿现金成本上升趋势明显
• 图46：Pitinga锡铌钽矿产量及品位
• 图47：锡矿全球钻探活动（个）
• 图48：锡矿全球钻探活动分地区占比情况
• 图49：Bisie锡矿产量及品位
• 图50：Bisie锡矿资源储量
• 图51：Uis项目锡精矿产量
• 图52：澳大利亚的主要锡矿床和矿山
• 图53：MetalsX Ltd公司锡金属产量及品位

表格摘要

• 表1：半导体销售额周期转负一触底通常需要5-8月时间
• 表2：新能源汽车用汽车电子显著高于传统燃油车，渗透率提高带动锡焊需求提升
• 表3：全球TOP10精锡生产企业(单位:吨)
• 表4：2023-2024年主要新增矿山统计(锡金属吨/年)
• 表5：Manono资源量情况
• 表6：林赛山锡钨矿项目资源情况
• 表7：Australian Tin Resources公司Ardlethan锡矿情况
• 表8：2021-2025年全球锡供需平衡表(万吨)
• 表9：2010-2030年全球锡矿成本曲线变化情况(美元/吨)

结论

锡价或已进入上行区间，主要受半导体产业触底复苏及新能源领域需求高增带动，而全球锡矿供应面临短期修复和中长期趋紧的双重压力，行业前景看好，建议关注具备全产业链优势的龙头企业。