深度报告-20230327-东方证券-锡行业研究报告_锡价拐点或至_有望逐步进入上行区间_34页_1mb

报告摘要

半导体产业主导锡需求：全球锡焊料消费占精炼锡消费的一半以上，其中集成电路半导体占锡焊料消费的80%以上，因此半导体行业周期对锡价具有决定性影响。
半导体周期分析：半导体销售周期具有明显的周期性，平均周期为37个月，其中下降期平均为18个月。根据历史规律，半导体销售额转负后约6个月触底，预计2022年9月开始转负，或于2023年3月触底，二季度有望实现边际复苏。
新能源带动锡需求增长：光伏和新能源汽车领域焊料需求持续高增，预计2023-2025年光伏领域锡需求量分别为2.6/2.9/3.2万吨，新能源汽车领域锡焊料用量预计为3.3/3.5/3.9/4.3万吨。
锡化工需求：PVC稳定剂占锡化工需求的66%，地产复苏有望带动该领域锡需求增长。

短期供给修复，中长期趋紧：全球精炼锡供应中，80%以上来自锡精矿冶炼，短期内主要生产国（中国、印尼、缅甸）产能可能有所修复，但整体供给弹性有限。
全球锡矿储量下降：2022年全球锡矿总储量为460万吨，储采比降至14.8，主要锡矿生产国储采比较低，未来供给保障或趋紧。
主要锡矿生产国：中国、印尼、缅甸、秘鲁、刚果（金）、巴西、玻利维亚等国家占全球产量的92%，但多数国家面临资源品位下降、开采难度增加和成本上升等问题。
未来增量集中于非洲和澳洲：预计未来锡矿增量主要集中在非洲（如刚果（金）Manono锂锡项目、Bisie锡矿）和澳洲（如Mount Lindsay、Ardlethan Tallings项目），但短期内增量有限。

全球锡消费结构：锡焊料占50%左右，其中集成电路半导体占80%以上；锡化工占17%，PVC稳定剂占66%。
全球锡矿产量：2022年全球锡矿产量约为31万吨，主要集中在印尼、中国、缅甸等国家，占比约92%。
锡矿储采比：2022年全球储采比为14.8，低于历史平均水平，主要锡矿生产国储采比多处于较低水平。
未来锡矿增量：预计2023-2025年主要新增矿山产能约3.70万吨，其中2023年投产矿山产能约2.58万吨，但实际新增产量预计仅为4430吨。
2023-2025年全球锡供需平衡：预计供需缺口分别为0.12/-0.27/-1.93万吨，锡价中枢有望持续抬升。
主要锡矿生产国现状：
- 中国：产量下降，依赖进口。
- 印尼：陆地资源枯竭，转向海上开采，产量下降。
- 缅甸：高品位矿石消耗完毕，产量下滑。
- 南美：秘鲁和巴西产量受疫情和政治因素影响，短期内恢复有限。
非洲和澳洲潜力：非洲的Bisie和Manono项目、澳洲的Mount Lindsay和Ardlethan Tallings项目具有较大潜力，但短期内难以释放。