食品饮料行业：从海外经验看食饮龙头成长路径及估值体系，龙头是如何养成的？-20180926-申万宏源-69页-2mb

食品饮料行业龙头成长路径及估值分析总结

核心内容概述

本报告分析了国内外食品饮料行业龙头企业的成长路径和估值体系，指出国内龙头企业在成长性、财务表现和分红率方面均优于海外企业，且估值水平仍有提升空间。同时，报告回顾了海外食品饮料龙头的发展历程，揭示了其从单一品类向多品类、多品牌、全球化发展的路径，并据此提出投资建议。

主要观点

国内龙头成长性优于海外

• 国内食品饮料龙头的收入及利润增速普遍快于海外同行业企业，尤其在内生增长方面表现突出。
• 国内龙头的ROE水平较高，资产负债率较低，经营稳健，分红率稳步提升，具备较高的投资价值。
• 当前估值未充分体现其成长潜力，随着国内市场估值体系向国际接轨，估值溢价有望进一步提升。

海外龙头发展路径

• 海外龙头普遍经历了从单一品类到多品类、多品牌、全球化的发展阶段，其成长依赖于产品、品牌及渠道力的积累。
• 在早期阶段，公司依靠自身优势建立市场地位，中后期则通过外延并购实现品牌、品类及区域的扩张。
• 多数海外龙头已进入成熟稳定期，收入和利润增速放缓，但通过并购仍能维持增长。

外资增持推动估值体系转变

• 沪深港通开通后，北上资金持续买入国内食品饮料优质企业，推动估值体系向国际靠拢。
• 随着A股国际化程度提升，外资持股比例有望继续上升，国内龙头估值溢价将逐步显现。

关键信息

国内龙头估值与分红表现

海外龙头案例

• 帝亚吉欧：全球最大的洋酒公司，业务横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒，通过并购整合高端品牌，实现全球扩张。
• 百威英博：全球啤酒行业霸主，通过两阶段并购从区域啤酒商成长为全球啤酒巨头。
• 嘉士伯：丹麦啤酒巨头，通过并购和品牌调整实现全球扩张。
• 喜力：荷兰啤酒出口商，通过内生发展和外延并购实现全球影响力。
• 雀巢：全球最大的综合食品集团之一，多品类布局和区域扩张为其核心战略。
• 达能：综合食品集团，产品多元化和全球化布局为其发展重点。
• 味好美：美国最大的调味品生产商，通过并购和产业链布局实现增长。
• 龟甲万：日本酱油龙头企业，逐步向综合食品集团转型。
• 味之素：从调味品巨头发展为全面的健康食品集团。
• 亨氏：从调味酱品牌成长为泛食品龙头，依赖品牌力和创新基因。

投资建议

白酒板块

• 推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、今世缘。
• 理由：行业长期处于上升通道，消费品牌化和集中化趋势明显，龙头公司具备稳定增长和高分红能力。

大众品板块

• 核心推荐：伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品、海天味业。
• 稳健增长：海天味业和桃李面包表现稳健，但短期估值较高，建议继续关注。

估值与外资影响

• 外资持续增持食品饮料龙头，推动估值体系向国际靠拢。
• 随着A股国际化进程加速，外资持股比例仍有上升空间，龙头估值溢价将逐步凸显。

总结

国内食品饮料龙头在成长性、财务表现及分红率方面均优于海外企业，且估值水平仍有提升空间。海外龙头的发展路径表明，产品、品牌和渠道力是其成功的关键，外延并购在中后期尤为重要。随着外资的持续介入，国内龙头估值体系将加速与国际接轨，投资价值有望进一步显现。