食品饮料行业龙头是如何养成的？从海外经验看龙头成长路径及估值体系-20180926-申万宏源-69页-2mb

食品饮料龙头成长路径及估值体系分析总结

核心内容概览

本报告分析了国内外食品饮料行业龙头企业的成长路径与估值体系，重点探讨了国内龙头企业的成长性、财务表现及估值水平，并结合外资的持续买入，分析了国内食品饮料龙头估值体系向国际接轨的趋势。同时，报告回顾了海外食品饮料龙头的发展历程，揭示了其从单品牌单品类到多品牌多品类综合集团的成长路径。

主要观点与关键信息

国内龙头成长性优于海外

• 国内食品饮料龙头普遍具备更高的成长性，增速普遍快于海外龙头。
• 国内龙头的ROE水平良好，资产负债率不高，经营稳健，分红率持续提升。
• 当前估值尚未体现出与海外龙头的明显溢价，具备较高性价比。

海外龙头发展路径

• 海外龙头通常经历从单品牌单品类到多品牌多品类的扩张，外延并购是其成长的重要手段。
• 品牌、渠道力和产品力是龙头成长的核心要素，不同细分行业有其独特的成长路径。

外资持仓助力估值体系转变

• 沪深港通开通后，北上资金持续买入食品饮料优质企业，推动估值体系向国际靠拢。
• 加入MSCI等国际指数将提升A股国际化程度，外资持股比例有望进一步上升。

投资建议

白酒板块

• 推荐：贵州茅台 + 顺鑫农业（“一高一低”组合）
• 其他推荐：泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘
• 行业景气度仍在上升，消费品牌化和集中化趋势未结束，龙头公司具备稳定增长潜力。

大众品板块

• 核心推荐：伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品
• 稳健增长：海天味业、桃李面包
• 需注意：部分企业短期估值偏高，建议继续关注。

国内外龙头对比

增长性

• 国内企业增速普遍高于海外企业，尤其在成长初期阶段。
• 海外企业多数已进入中后期，增速放缓，国内企业仍处于发展早期。

盈利能力

• 国内龙头ROE表现良好，与海外龙头相当。
• 分红率稳步提升，与海外龙头不相上下。

估值水平

• 国内龙头估值尚未体现出明显溢价，性价比突出。
• 随着估值体系国际化，未来仍有较大提升空间。

外资持仓数据

• 北上资金对食品饮料龙头企业的持股比例持续上升，部分企业已超过5%。
• 外资的加入推动了A股食品饮料龙头估值体系的国际化进程。
• 外资持股比例仍有上升空间，有望进一步放大龙头估值溢价。

海外龙头案例

帝亚吉欧

• 成立于1997年，由Guinness与Grand Metropolitan合并而成。
• 通过并购整合多个高端酒类品牌，实现全球化布局。
• 2018年北美地区销量占比34%，营业利润占比48.9%。
• 品牌战略注重高端品牌，提升溢价能力。

百威英博

• 全球啤酒行业霸主，成立于1987年。
• 通过两阶段并购实现从跨国啤酒公司到全球霸主的转变。
• 2016年收购南非米勒，巩固其全球地位。
• 品牌覆盖全球150多个国家，旗下拥有200多个啤酒品牌。

总结

• 国内食品饮料龙头成长性优于海外，估值体系有望加速向国际接轨。
• 外资的持续买入提升了龙头企业的估值溢价。
• 海外龙头发展路径表明，品牌、产品与渠道是成长的核心要素，外延并购是扩张的重要手段。
• 当前时点，食品饮料板块龙头具备较高的性价比和吸引力，建议增加配置。