2018-从海外经验看食饮龙头成长路径及估值体系_龙头是如何养成的__69页-2mb

食品饮料行业周报总结

核心内容

本报告分析了国内与海外食品饮料行业龙头企业的成长路径、估值体系及投资价值，指出国内龙头在成长性、盈利能力及分红水平上表现优异，但估值尚未充分体现其价值，未来仍有提升空间。

主要观点

• 国内龙头成长性优于海外：国内食品饮料行业处于成长早期，龙头企业增速普遍高于海外同行业公司，且具备良好的ROE水平和健康的资产负债结构。
• 估值尚未体现溢价：虽然国内龙头在成长性上更具优势，但其估值尚未达到与海外龙头相当的水平，尤其在部分细分行业表现更为突出。
• 外资持续买入推动估值体系国际化：随着沪深港通开通及MSCI等国际指数纳入A股，外资持仓比例提升，助力国内龙头估值体系向国际靠拢。
• 海外龙头发展路径：海外食品饮料龙头通常经历从单一品牌、品类向多品牌、多品类、全球化的转型，外延并购在中后期成为增长主要驱动力。
• 投资建议：当前是国内食品饮料龙头配置的良机，推荐白酒板块的贵州茅台、顺鑫农业、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘；大众品板块推荐伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品，同时关注海天味业和桃李面包。

关键信息

1. 海内外食品饮料龙头对比

• 增速差异：国内龙头普遍具有更高的收入和利润增长率，特别是在行业早期阶段。
• 盈利能力：国内龙头的ROE水平与海外龙头相当，且股息率稳步提升。
• 外资影响：北上资金持续买入国内龙头，推动估值体系向国际化靠拢。
• 未来展望：随着A股国际化进程加速，国内龙头估值溢价有望进一步放大。

2. 海外龙头发展史复盘

• 帝亚吉欧：
  • 由Guinness与Grand Metropolitan合并而成，通过外延并购迅速扩张。
  • 拥有14个战略性高端品牌，全球布局覆盖21个地区，收入和利润增速趋于稳定。
• 百威英博：
  • 通过两阶段并购实现全球啤酒霸主地位，第一阶段为海外扩张，第二阶段为全球并购。
  • 净利润增长相对稳定，2018年净利润同比大幅增长，主要得益于收购及资产整合。
• 嘉士伯、喜力、雀巢、达能、味好美、龟甲万、味之素、亨氏、宾堡：
  • 各自在不同细分行业建立优势，通过并购和品牌拓展实现全球化。
  • 多数公司进入成熟期后，内生增长放缓，外延并购成为主要增长来源。

投资建议

白酒板块

• 推荐：“一高一低”组合，贵州茅台（高成长）+顺鑫农业（低估值），以及泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。
• 理由：白酒行业长期处于上升通道，消费品牌化、集中化趋势未结束，龙头公司具备稳定增长潜力。

大众品板块

• 推荐：伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品。
• 理由：刚需属性下，成长性和确定性兼具，调味品和乳制品景气度最优。
• 稳健增长企业：海天味业和桃李面包，但短期估值偏高，建议继续关注。

有别于大众的认识

• 低估机会：国内龙头在成长性、盈利能力和分红水平上均优于海外，但估值偏低，具备较高性价比。
• 外资驱动：外资持续买入优质企业，推动估值体系国际化，未来有望进一步提升。

行业发展阶段与公司成长路径

• 国内龙头：主要处于内生增长阶段，尚未进入外延并购扩张期。
• 海外龙头：多数已进入成熟期，依靠品牌、规模和资金优势进行外延并购，实现全球化扩张。

估值与分红对比

• 估值水平：国内龙头估值普遍不高，但具备增长潜力。
• 分红率：国内龙头分红率稳步提升，与海外龙头相当。
• 国际接轨：随着外资持股比例提升，国内龙头估值体系逐渐与国际接轨，未来溢价空间较大。

外资持仓比例提升

• 北上资金持续买入：部分细分行业龙头北上资金持股比例已超过5%。
• 国际化趋势：A股国际化程度提升，预计外资持股比例将继续上升，推动估值体系向海外靠拢。

图表目录

• 图1-12：各细分行业龙头的估值与分红率对比。
• 图13-20：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等企业的北上资金持股比例。
• 图21-26：帝亚吉欧的成长路径、品牌战略及财务表现。
• 图27-30：百威英博的收入、利润及区域分布情况。
• 图31-40：嘉士伯、喜力等企业的财务表现及区域布局。
• 图41-50：雀巢、达能、味好美等企业的历史数据及财务表现。
• 图51-60：龟甲万、味之素、亨氏等企业的财务及品牌数据。
• 图61-70：宾堡等企业的经营数据及品牌情况。

表格目录

• 表1：国内外食品饮料龙头历史数据对比。
• 表2：国内外食品饮料龙头盈利预测及估值比较。
• 表3：帝亚吉欧的品牌战略。
• 表4：百威英博第一阶段并购事件。
• 表5：百威英博第二阶段并购事件。
• 表6：嘉士伯的海外布局事件。
• 表7：嘉士伯在中国的收购事件。
• 表8：味之素近年收购事件。
• 表9：荷美尔成长史。
• 表10：宾堡配送路线情况。

结论

国内食品饮料龙头企业在成长性、盈利能力及分红水平上均表现出色，但估值尚未充分体现其价值，未来有望获得更高的溢价。随着外资持股比例提升和A股国际化进程加快，国内龙头估值体系将逐步与海外接轨，具备较高的投资性价比和吸引力。