20180926-申万宏源-从海外经验看食饮龙头成长路径及估值体系_龙头是如何养成的__69页_2mb

食品饮料行业龙头分析与投资建议总结

核心内容

国内与海外食品饮料龙头对比

• 成长性：国内食品饮料龙头在内生增长方面表现出更高的增速，而海外龙头多处于稳定增长阶段，增速普遍较低。
• 财务表现：国内龙头具备良好的ROE水平，资产负债率较低，经营稳健，分红率持续提升。
• 估值水平：虽然国内龙头估值未体现明显溢价，但其成长性和长期发展潜力优于海外龙头，未来估值体系有望向国际靠拢，提升溢价空间。
• 外资影响：随着沪深港通的开通及MSCI等国际化事件的推进，外资持续买入国内食品饮料龙头，推动估值体系向海外接轨。

主要观点

国内龙头的优势

• 成长性：国内龙头企业在细分行业内的成长性更优，行业整合尚未完成，存在较大的市场份额提升空间。
• 盈利能力和分红：国内龙头在盈利能力及分红方面表现良好，与海外龙头相比不逊色。
• 估值潜力：国内龙头估值水平偏低，具备较高的性价比，未来有望获得更高的估值溢价。

海外龙头的发展路径

• 多元化发展：海外龙头通常从单一品类、品牌、地区发展到多品类、多品牌、全球化的综合集团。
• 外延并购：外延并购是海外龙头实现跨越式发展的重要手段，尤其在中后期，成为主要增长动力。
• 品牌与渠道力：品牌力、渠道力及规模优势是海外龙头持续增长的关键。

关键信息

投资建议

• 白酒板块：推荐“一高一低”组合，即贵州茅台（高成长）和顺鑫农业（低估值），同时推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘等。
• 大众品板块：推荐伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品等，海天味业和桃李面包虽稳健增长，但短期估值偏高，建议继续关注。

估值与分红对比

• 市盈率：国内龙头普遍低于海外同行业龙头。
• 分红率：国内龙头分红率稳步提升，与海外龙头相比并不逊色。
• 外资持仓：北上资金持续买入国内食品饮料龙头，部分公司的外资持股比例已超过5%。

有别于大众的认识

• 低估现状：国内食品饮料龙头在经历了回调后，估值偏低，性价比突出。
• 成长潜力：国内龙头具备更高的成长性，未来有望获得更高的估值溢价。
• 国际化趋势：A股国际化程度提升，外资持股比例有望进一步上升，推动国内龙头估值体系向海外靠拢。

海外龙头发展史复盘

帝亚吉欧

• 成立背景：1997年由Grand Metropolitan和Guinness合并而成。
• 核心战略：专注于高端品牌，通过并购整合优势品牌资源，提升产品组合和盈利能力。
• 全球化布局：业务覆盖全球21个地区，收入和利润主要来自北美和欧洲。
• 基本面表现：收入和利润增速趋缓，但仍保持稳定增长，2017-2018年收入和利润增速分别达18.63%和13.52%。

百威英博

• 成长路径：通过两阶段并购，从跨国啤酒巨头成长为全球啤酒霸主。
• 第一阶段（1987-2000）：以收购和合资为主要手段，进入中国市场。
• 第二阶段（2001至今）：借力资本市场，大规模并购全球啤酒企业，巩固霸主地位。
• 业绩回顾：收入和利润增长相对稳定，通过并购和剥离资产实现业绩波动控制。

投资建议

• 白酒板块：贵州茅台和顺鑫农业为“一高一低”组合，推荐其作为优质龙头配置。
• 大众品板块：伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品为确定性龙头，建议把握其长期增长潜力。
• 估值体系：随着A股国际化程度的提升，外资持股比例增加，食品饮料龙头估值有望进一步提升。

市场趋势与前景

• 行业景气度：食品饮料板块整体景气度向上，龙头公司通过消费升级和份额集中保持稳定增长。
• 外资影响：北上资金的持续买入推动估值体系向国际接轨，提升龙头企业的估值溢价。
• 长期潜力：国内龙头企业具备更高的成长性和长期发展潜力，未来估值体系有望进一步优化。

图表目录（部分）

• 图1-12：烈酒、乳制品、调味品、啤酒、烘焙、肉制品等细分行业龙头估值与分红对比。
• 图13-20：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、伊利股份等公司的外资持股比例。
• 图21-26：帝亚吉欧的成长路径、品牌战略及财务表现。
• 图27-32：百威英博的收入与利润增长情况、并购事件及市场布局。

总结

国内食品饮料龙头在成长性、盈利能力及分红方面均表现出色，估值水平相对较低，具备较高的性价比。随着A股国际化程度的提升及外资的持续买入，国内龙头估值体系有望加速向国际接轨，估值溢价进一步凸显。海外龙头通过外延并购实现多元化发展，国内龙头在这一方面仍有较大提升空间。建议投资者关注国内龙头的成长潜力及外资带来的估值提升机会。